2024年宏观与政策展望：活力再现.pdf

上传者：新**
时间：2023/11/22
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2024年宏观与政策展望：活力再现。2024 年的宏观主旋律是活力再现。中国经济将在固本培元的基础上抖擞精神，经济活力将在美元走弱和政策加码的前提下得到更好释放，经济增长逐渐回归常态。尽管全球“超级大选年”将加剧地缘政治的不确定性，但“一带一路” 合作将带来中国企业在海外的新机遇。我们可能会见证全球经济逐步在高通胀、高利率环境下实现新的均衡。美元周期有望在今年底到明年上半年之间出现强弱转换，进而缓解全球新兴市场风险资产的流动性压力。中国政策层的短期逆周期加码和长期改革蓝图绘制将同步推进。我们认为，政策将因时而动，及时加强宏观调控，确保稳中向好的经济态势得以巩固；政策也将谋划长远，向改革要活力，加快构建新发展格局，在二十届三中全会等重大会议上谋新篇、开新局。据此我们判断，2024 年 GDP 将实现 5.1%的增长，结构上呈现出“旧动能求稳，新动能求进”的特征。固定资产投资增速将显著抬升，成为增长的重要支撑，结构上呈现基建走强、制造业提升、地产承压的特点；消费修复的趋势将持续；出口增速将由负转正；CPI 和 PPI 也将脱离偏低的运行区间；全年人民币汇率有望企稳并小幅升值。

国际环境展望：全球“超级大选年”加剧不确定性，但“一带一路”合作将带来中国企业在海外的新机遇。党的二十大报告提出“世界进入新的动荡变革期”，我们认为其本质是保守主义的全球性回潮与尚未完全褪去的自由主义的激烈碰撞。随着“超级大选年”开启，一系列大选将重塑国际关系格局，对我国而言挑战与机遇并存。我们对重点政经关系的研判如下： 1）中美关系将经历三个阶段：2023 年底至 2024 年一季度或为缓和对话期，可关注 APEC 峰会后的成果落实；2024 年二季度至 2024 年底或为美国大选扰动期，鉴于党内初选结果悬念较低，两党正面对决预计将在二季度逐步开启，由此带来的外部扰动或更加频繁；2024 年底起为美国政策明确与方向选择期。2）中欧关系方面，经济压力下欧盟社会思潮正呈现出左右倾向的激烈碰撞，可能增加中欧关系的不稳定性。在经贸领域，“去风险” 逐渐成为欧盟对华政策共识，需关注欧盟经济安全评估后的具体措施落地。在气候领域，除已落地的碳关税外，欧盟的各类“绿色贸易壁垒”或增多。 3）南南合作方面，“一带一路”建设的思路已从总体布局的“大写意”过渡到精谨细腻的“工笔画”。在欧美对华“去风险”战略短期难改的背景下，全球产业链供应链调整将成为中国企业出海的重要机遇，进而在当地形成生产与消费市场的良性循环。其中汽车、机械、清洁能源及数字经济等产业的海外布局拓展值得关注。

全球经济展望：美元周期的强弱转换或在今年底到明年上半年出现。美欧经济增长在持续激进加息冲击下渐显疲态，2024 年全球经济或将逐步在高通胀、高利率环境下实现新的均衡。回顾 2023 年，美国经济基本面在联储持续加息背景下仍显韧性，导致美元指数和美债利率今年以来总体高位运行。2023 年下半年美元指数持续走高，一度突破 107；10 年期美债利率则从 5 月中旬开始走高，并一度突破 5%。美元指数和美债利率的强势给人民币汇率和中美利差都带来了一定压力，也对我国资本市场产生了一定外部扰动。展望明年，经济基本面层面，美国经济当前已有走弱迹象，预计明年在降息前将继续温和降温。货币政策层面，预计美联储本轮加息或已结束，明年上半年仍将维持利率不变，首次降息时点或在明年年中前后；欧央行本轮加息同样或已结束，首次降息时点或与美联储首次降息时点接近；日本央行可能将在今年底或明年初彻底退出 YCC，明年上半年可能退出负利率。我们预计，美元指数在明年将呈现“V”型走势，低点或在明年二季度，而 10 年期美债利率在明年或将逐步回落。因此，外部流动性收紧压力有望在明年得以缓解。