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金力永磁研究报告：拨云见日，尝试解答市场关注的几个核心担忧。行业判断：下游景气度高+高性能钕铁硼占比提升，公司具备核心竞争力。 根据金力永磁招股说明书，2020-2025 年，全球、中国高性能钕铁硼永磁材 料需求量 CAGR 分别为 14.7%、16.6%，市场空间大、增速快。分下游应用 场景来看：2020-2025 年，新能源车、风力发电、节能变频空调的高性能钕 铁硼消耗量 CAGR 分别为 32.1%、13.1%、16.3%。行业高增速中，公司核 心竞争优势彰显：1）掌握全球领先的晶界渗透技术，2018-2022 年公司的 晶界渗透技术产品占比分别为 24.99%、31.66%、42.77%、58.73%、77.94%。 2）以销定产模式下，产能扩张接近翻倍，2023 年 23000 吨产能，到 2025 年达到 40000 吨产能确定性较强；3）稀土价格下行期，仍能够维持毛利率 水平稳定，到 2023Q3 毛利率已经接近 2022Q2 稀土价格高点所对应的水平， 且随着新能源车订单的持续放量、更高毛利率的机器人订单逐渐上规模，新 产能释放后规模效应更明显，我们预计公司的毛利率水平仍将进一步提升。 关键答疑：关于成长性、竞争格局、产业链等几个市场担忧问题的解答。1） 高市占率下的持续成长性：产能方面以销定产，在手订单和扩产产能保障未 来 2-3 年成长；出口方面，2023 年出口占比预计在 20%以上，新能源汽车+ 海外风电客户有望贡献更多出口收入；新业务方面，静待节能电机和人形机 器人放量。2）行业扩产和竞争格局：虽然行业四家头部公司均有产能扩张 计划，但是对于金力永磁这种从低价值量向高价值量产品跃迁的公司来说， 并不必然意味着盈利能力降低。3）下游客户产业链降本：海外客户更加看 重技术、研发和迭代，公司研发费用近 4 年 CAGR 为 56.89%，是头部 4 家 磁材公司中增速最高；国内客户虽然对成本和性价比的要求更高，但是驱动 电机的磁钢类比安全气囊，是涉及到人命安全问题的关键零部件，壁垒较高； 新能源汽车领域以外的客户，对磁钢的要求也很高，预计盈利能力有望维持。