北方稀土分析报告：纵深布局稀土产业，全球龙头未来可期.pdf

北方稀土分析报告：纵深布局稀土产业，全球龙头未来可期。公司概况：公司是全球规模最大、产值最高的集生产、科研、贸易于一体的稀 土行业龙头企业，具备稀土冶炼分离—新材料精深加工—终端应用的全产业链 体系。2023 年由于主要稀土产品价格弱势运行，公司盈利显著下滑，2023 年 前三季度，公司实现营业收入 249.23 亿元，同比下降 10.98%；实现归母净利 润 13.80 亿元，同比下降 70.19%。

行业分析：稀土下游需求景气度高，供给稳中有增。头豹研究院预测 2027 年稀 土功能材料市场规模有望升至 6280 亿元，对应 2022-2027 年 CAGR 近 40%。 新能源汽车、工业电机及机器人带动下，我们预计 2023/2024/2025/2030 年全 球氧化镨钕需求分别为 7.9/9.6/11.7/18.4 万吨，对应全球氧化镨钕供需缺口分 别为 0.6/0.3/-0.5/-2.3 万吨。综合供需形势，预计稀土市场呈现短期供应过剩、 中长期持续趋紧的趋势，有望对稀土价格形成长期支撑。

依托白云鄂博矿，公司稀土原料来源稳定且成本低。2015 年包钢集团的控股上 市公司包钢股份完成对白云鄂博矿尾矿库的收购，并排他性向公司供应稀土精 矿。白云鄂博矿尾矿库稀土氧化物品位高达 7.01%，储量为 1381.85 万吨，居 世界第二。通过从包钢股份获得低于市场均价的稀土精矿，公司原料来源稳定， 成本优势显著，毛利率显著高于同行业可比公司，2022 年公司稀土业务毛利率 为 38.48%，可比公司平均毛利率为 16.64%。

公司配额指标占比高，是增量主要受益者。根据工信部数据，2023 年公司获得 稀土开采指标 17.87 万吨，占比 70.06%，增量占比 69.8%；获得冶炼分离指标 16.32 万吨，占比 70.97%，增量占比 83.2%。2023 年前三季度公司稀土氧化 物产量为 1.34 万吨，同比增长 38.06%；稀土金属产量为 2.06 万吨，同比增长 20.96%，均创历史同期最高水平。我们认为在稀土行业整合背景下，公司指标 占比有望进一步提升。

公司稀土产业链完整，功能材料发展迅速。公司在行业内率先实现稀土上中下 游一体化发展，根据公司公告，2022 年末公司高性能钕铁硼合金产能达到 8 万 吨。2023 年前三季度，公司磁性材料产量为 3.45 万吨，同比增长 28.23%；储 氢材料产量为 1421.26 吨，同比增长 20.79%。此外，公司稀土抛光材料产能达 3.4 万吨，根据我们测算国内市占率超过 70%。终端应用领域，公司拥有年产 700 万只镍氢动力电池生产能力，北方中加特稀土永磁电机项目建设稳步推进。