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港股纺服行业2024年年度策略：N型复苏进入第3折，业绩和估值共振。节奏上，中国消费复苏正经历 N 字型的一波三折，第 1 折是报复反弹，第 2 折 是平淡期，第 3 折是自发回归，消费动能正环比修复，而投资者在对第 2 折 “平淡期”线性外推。结构上，居民收入疫后持续改善、并靠近疫情前增长中 枢，而财产性收入依然面临着压力。

回顾今年，“下沉、抖快、小众、创新”是关键词。1）下沉市场消费能力好于 高线城市，品牌抢滩下沉市场，平替成为关键字；2）抖快平台是今年为数不 多的线上亮点，有效触达下沉客群；3）小众运动百花齐放，户外运动热度持 续攀高，专业产品呈现潮流化趋势；4）产品创新进入后半场，并孕育着新一 轮全球产品创新周期。复盘看来，安踏品牌矩阵迎着行业新趋势顺行。

展望明年，2024 年是全球各国体育赛事大年（法国奥运会、欧洲杯、韩国青奥 会等），品牌普遍轻装上阵，产品创新看点颇多，成长性预期有望改善。

品牌服饰板块估值处于较高性价比水平。海外运动龙头平均 PEG 在 1.4 左右， 国内运动品牌龙头公司多数 PEG＜1，对应 2024 年预期 PE 估值——安踏 17x，李宁 12x，波司登 11x，特步 8x，361 度 5x，我们看多消费回归，N 型复 苏进入第 3 折，业绩和情绪共振，把握布局机遇。

消费复苏一波三折，市场风险偏好偏低，确定性顺位，标的推荐顺序：

1）安踏体育兼具确定性和高成长性。安踏体育多品牌矩阵具有顽强的抗风险 能力。主品牌战略修正后增长中枢上移，品牌出海计划更是锦上添花。

2）波司登低库存、低流水基数、低市场预期，冬季来临拉开销售旺季，今年 销售周期偏长（秋天短、春节迟），波司登以轻薄羽绒拉长销售周期、以冲锋 衣羽绒服承城市户外风，有望实现高确定性高成长。

3）滔搏，国际品牌声量稳步恢复、重回增长势头，滔搏库存压力小于同行， 新品能够继续驱动滔搏实现高质量增长，韧性&敏捷性兼具，业绩确定性高。

4）特步国际在跑步品类的竞争壁垒深厚，随着“跑步热”继续从高线城市向低 线城市传递，带动其流水领跑行业，若高增长与高质量双达成，有望实现超额 收益。

5）李宁今年 3/4 季度严控货、力争明年轻装上阵，近期重点关注核心单品的折 扣恢复，长期重点关注李宁新一代产品创新周期带来的增长动能。