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交通运输行业年度策略：航空油运跨境物流景气上行，高股息防御品种仍具配置价值。我国民航中长期供需改善的逻辑未变，我们测算 24 年客运机队相比 19 年末 增长 19.2%，CAGR 仅为 3.6%，并且由于制造商产能受限，实际引进或将 更低。需求端国民经济增长支撑中长期民航发展，同时 24 年国际航线继续 恢复，整体需求增速（谨慎测算 vs19 为增长 10.3%）与机队增速的缺口将 不断缩小，并提高飞机利用率，推动国内国际运力平衡，优化国内航线供需 结构。在 3Q23 航司净利润已普遍超过 19 年同期的良好表现下，24 年航空 盈利有望不断突破。机场盈利同样有望在国际航线的推动下持续恢复，但免 税前景不确定性犹存，需挖掘板块内利润更具潜力的标的。

物流快递：物流出海，跨境市场景气上行；本土快递价格竞争或持续

23 年快递业务量在上年同期低基数上显现较高同比增速，但行业价格竞争 持续，主要个股单票盈利呈现下行趋势。展望 24 年，我们认为快递企业将 进一步聚焦市场份额提升，价格竞争将压制单票盈利；但中长期行业份额向 龙头集中，规模效应发挥叠加自动化设备和数字化工具降本，龙头盈利中枢 有望上移。跨境物流市场方面，伴随中国电商平台的海外扩张，带动跨境货 量增加、货品种类和形态的丰富，海外消费者对时效性期望的提升，促使跨 境物流服务商从过去的单一环节/单一市场向全链路一体化方向发展，市场 景气上行。大宗品物流/快运/危化品物流行业受宏观需求影响，需精选个股。

航运港口：油运景气持续、干散边际改善、集运承压

2024 年：1）油运供需格局保持向好，短期运价受地缘政治及油价波动影响， 关注交易性机会；中长期供给趋紧支撑行业运价中枢上移。我们预计 24 年 运价均值同比 23 年将进一步上涨。2）干散：全球散货需求整体低增长，但 24 年行业新增运力放缓，运价有望在 23 年低基数上同比改善。3）集运： 新船大量交付，行业面临较大供给压力。预计 24 年运价同比将进一步下行。 4）港口：基础设施板块，基本面整体稳健。预计 24 年吞吐量保持低增长； 但板块具备防御属性，24 年关注市场风格对防御板块的配置。

公路铁路：回归常态增速，降低预期再出发

23 年板块行情受四重因素驱动：1）出行复苏带动盈利改善、估值修复；2） 利率下降；3）风险偏好走弱；4）长线资金增配高股息。展望 24 年，我们 预计：1）“疫后复苏”转为“内生增长”，板块净利增速可能回落；2）利率 中枢小幅下降，高股息估值小幅提升；3）风险偏好不再下行，避险资金可 能流出；4）非银“资产荒”仍在，险资仍有增配需求。综上，我们认为 24 年板块仍有阶段性机会，总回报率或低于 23 年；推荐股息率较高的粤高速 A、浙江沪杭甬。铁路客流有顺周期和季节性特征，24 年更多关注高铁旺季 机会；铁路运煤需求增量有限，大秦铁路表现或与市场风格更相关。