化妆品&黄金珠宝行业2024年度投资策略：需求回归理性，产品迭代创新能力日益凸显.pdf

化妆品&黄金珠宝行业2024年度投资策略：需求回归理性，产品迭代创新能力日益凸显。今年化妆品行业增长放缓、渠道红利弱化、消费需求更加理性。预计 2024 年行 业仍将调整，注重细分功效迭代升级、定价具备高性价比优势的大众品牌仍可 保持较快增长。黄金珠宝 2023 年因需求释放&产品时尚度提升&金价上行等因 素推高景气度，2024 年消费&投资需求整体看将维持稳中有升的趋势。重点推 荐化妆品行业龙头珀莱雅及珠宝龙头老凤祥、周大生、周大福。

化妆品行业：需求承压，回归产品力本源。

（1）行业概况：2021 年起受消费力下滑、渠道红利弱化、产品创新放慢， 化妆品需求进入下行周期，2023 年 10 月低基数情况下社零增速仅 1.1%。渠 道表现分化，新兴社媒电商平台如拼多多及抖音凭借更低的价格实现较快的 增长，但短期内难以填补传统平台下滑的空缺。同时折扣加深、买赠力度加 大，行业整体成交价格带下移。

（2）消费转变：趋于理性，回归产品力本身方可长久。海外中高端品牌在中 国区域表现疲软，外资品牌溢价认可度下滑，如雅诗兰黛中国区域高端品牌 表现较差、利润率持续下行。注重细分功效、高性价比大众品牌表现较好， 如抗糖化抗氧化抗衰老赛道的珀莱雅、胶原蛋白修复赛道的可复美、祛痘赛 道的理肤泉。

（3）推荐标的：产品力强、定位精准、营销高效的龙头珀莱雅。公司 2023 前三季度收入+33%，归母净利润+51%，双 11 第一阶段彩棠、悦芙媞、OR 在天猫增速超 150%、38%、70%。预计主品牌凭借大单品和渠道优势实现稳 健增长，第二梯队品牌有望通过精准定位、大单品战略和渠道优势实现高增。

黄金珠宝：2023 年多种因素推高行业景气度，2024 年消费&投资需求整体看 或延续稳中有升趋势

（1）行业复盘：从行业格局来看，2020 年以来行业尾部出清、头部拓店， 行业集中度提升。从需求倾向来看，黄金饰品受益于 5G 工艺、古法金等新工 艺提升产品差异化及时尚度，叠加金价上行，悦己+婚庆+投资保值需求在 23 年集中释放；镶嵌类产品由于自身的高价格带以及保值能力较弱的特点，销 售承压。渠道方面，头部品牌积极开店进行渠道下沉，经销商盈利能力提升， 提货积极性提升。

（2）2024 年展望及推荐标的：老凤祥：经营业绩稳健，期待股改进一步激 发经营活力。周大生：黄金业务增势良好，省代优化+经典店模式有望助力渠 道优势扩张。周大福：强品牌力龙头，注重长期经营质量提升。