恩华药业研究报告：精麻赛道领头羊，创新发展新机遇.pdf

恩华药业研究报告：精麻赛道领头羊，创新发展新机遇。（1）管制壁垒为行业最高壁垒：管制类麻醉药品和一类精神药品临床使 用需开具“红处方”。红处方精麻药品的管制壁垒为行业最高壁垒，新进 入企业极难突破，已拥有管制类（红处方）精麻药品生产资格的相关企业 具备先发优势，盈利能力较高，且具有长期可持续性。

（2）红处方精麻药品为政府指导定价：红处方精麻药品在定价机制上市 场化程度较低，主要由政府指导定价。考虑到这类药物成瘾性强、管制程 度高、供应企业少，为保证红处方精麻药品供应稳定性和规范性，政府指 导定价会留给相关生产企业足够利润空间，大幅降价可能性较低，价格受 集采影响也较小。

（3）红处方不会集采的逻辑再次验证：2023 年 9 月 21 日，安徽省医保 局将红处方精麻药品羟考酮列入安徽省 2023 年度集中带量采购拟报量目 录，引发市场对红处方精麻药品长期行业逻辑将发生改变的担忧。2023 年 10 月 17 日，安徽省医疗保障局下发通知明确将羟考酮移出 2023 年省药 品集中带量采购报量品种目录。

手术需求为主的麻醉产品基本盘稳固

（1）手术需求为主的麻醉产品基本盘稳固。根据国家卫健委统计年鉴数 据，2020 年之前国内住院患者人数和住院患者手术人次数均稳定增长， 2020 年受疫情影响有所下降，2021 年逐步恢复增长。2022 年末国内疫情 管控放开后，住院病人手术量快速恢复，未来手术量有望继续稳定增长， 进而带动麻醉产品的持续稳定增长。

（2）麻醉产品线贡献稳定收入：2020-2022 年疫情期间，麻醉类业务收 入整体维持增长（CAGR 为 25.3%）。公司核心麻醉镇静产品依托咪酯 和咪达唑仑均已基本实现原研替代，处于市场绝对领先地位，均具有较高 壁垒且被集采风险较小，并预计将持续增长，长期贡献稳定收入。