途虎研究报告：汽后服务数字化领导者；首次覆盖予以买入评级.pdf

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时间：2023/11/21
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途虎研究报告：汽后服务数字化领导者；首次覆盖予以买入评级。问：独立汽车售后服务（IAM）市场增长动力和机会如何？答：市场增长潜力显著，途虎有望持续获得份额。灼识咨询预测中国汽车服务市场 2022-27 年复合增速 9%，得益于车龄和汽车行驶里程增加。鉴于 IAM 渠道便利的地理位置和高性价比的服务，其增速将超过授权经销商。作为中国领先的 IAM 供应商（截至 2022 年底门店数量第一，2022 年汽车服务收入第一），途虎在客户体验和供应链管理方面建立了高壁垒。

问：新能源汽车带来风险还是机遇？答：尽管处于早期阶段，新能源车是公司长期竞争力的关键。中国汽车服务市场增长仍将主要由非新能源车驱动，而纯电车服务市场的机会在于轮胎和电池。通过与新能源车品牌和电池制造商合作，途虎正在为长期战略积累行业经验。我们相信，途虎有潜力凭借其品牌心智和供应链能力，在新能源车汽后市场复制其在燃油车汽后领域的领先地位。

问：低线城市扩张和价格战是否会影响公司盈利能力？答：低线城市蕴藏巨大的增长潜力，得益于汽车保有量的增长空间及途虎工场店覆盖密度增加。利润率不会因向低线城市扩张而降低，因低线城市运营费用较低且对自有品牌产品接受度更高。最近竞对的折扣活动或影响短期利润率，途虎或需采取跟进策略防御，但利润率长期提升趋势不变。

问：途虎的收入和利润增长驱动因素？答：我们预计 2022-25 年收入复合增速为 19%，受工场店（预计 2025 年 8800 家）和 SKU 扩张的推动；预计 2023 年调整后净利润实现盈亏平衡， 2025 年净利率达到 9.1%（相较 2022 年增 14 个百分点），得益于产品组合优化（高利率的自有品牌、汽车保养贡献）和效率提升。