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奈雪的茶研究报告：奈雪的茶核心八问。新茶饮行业海阔凭鱼跃，低线城市为主力引擎。新茶饮行业正在加速抢 占软饮料市场份额，2017-2022 年 CAGR 高达 24.9%，2022-2027 年 CAGR 仍高达 19%，驱动增长主要来自低线城市。对奈雪的茶而言，低线城市 为此前并未触碰的空白市场，而高线城市喜茶“掉队”、乐乐茶被收购后 的竞争格局更加清晰，奈雪面临的生存环境边际优化。

奈雪门店层面经营利润率站稳 20%，优质模型赋能加盟。随着轻量化 PRO 店型对传统标准店型的替代，自动制茶机对成本的优化，奈雪的门 店模型相较于疫情前在盈利能力/韧性/穿透力上实现跃升，更适应当下 消费力疲软的宏观环境，赋能加盟商在强者林立的下沉市场立足。

奈雪加盟店型仍有优化空间，门店扩张与重资产大店模式天然互斥。奈 雪主打“加盟直营 0 差别”的大店模式，对比喜茶/茶百道/蜜雪冰城，奈 雪初始投资额/加盟门槛较高，因此很难获得与竞对相同的扩张速度。但 在各品牌下沉店型同质化程度越来越高的背景下，注重空间体验的奈雪 或能形成自己的差异化壁垒/记忆点。参考喜茶&乐乐茶的拓店节奏，开 放加盟后 5 个月拓店将步入稳态，旺季&节假日前将迎开店小高峰。

“直营+加盟”双轮驱动扩张，未来 2-3 年火力全开。直营店毛开数从过 去的 300 家跃升至今年的 500 家，指引达成兑现度高，未来将保持 30%+ 的增长速率；加盟店虽然门槛较高，但加盟商热情&喜茶对比双视角下， 未来两年合计 2000 家的开店计划完成概率较高。奈雪年底约 1500 家的 门店体量，与其他品牌相比仍具备较大的空间/潜力。鉴于总部费用增长 可控，店量增加将放大经营杠杆、提升集团利润率中枢。