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奈雪的茶（2150.HK）研究报告：数字化升级，长坡厚雪构筑茶饮龙头品牌。奈雪以“芝士鲜果茶+软欧包”双产品线切入市场，配合精心设计的直营门店传 递“美好自有力量”的品牌理念，致力于引领全球饮茶新风尚。公司正在全球范 围内稳步加密&下沉门店，从而培养和巩固顾客日常饮茶习惯。截至 2021 年底， 奈雪已在 80 个城市拥有 817 间门店（+326 间），预计未来几年门店数量保持稳 健增长。2018-2021 年，公司营收从 10.9 亿元提升至 43.0 亿元（CAGR 为 58%）， 经调整归母净利润从-5658 万元下降至-1.45 亿元，主要系（i）疫情反复压制外 出消费需求（ii）门店新开&改造集中在 21Q4，爬坡期刚性成本偏高。预计随 出行政策放松，叠加公司供应链、门店数字化升级，盈利能力有望持续提升。

行业概览：新茶饮赛道持续扩容，龙头品牌构筑多维优势

（1）产品特性：现制茶饮含咖啡因具轻度成瘾性，目前处于高速扩容阶段。 预计 2020-2025 年，现制茶饮的零售额规模将持续成长至 3400 亿元，CAGR 约 为 24.5%，相比其他软饮料，咖啡、茶所含咖啡因含量较高，排列组合糖、奶 等轻度上瘾成分，能够给饮用者带来即时的提神醒脑、愉悦感受，产品消费频 次较高。中国茶文化源远流长，茶饮消费者基数庞大。

（2）竞争格局：高端品牌下沉价格带，掘金大众市场。2020 年，高端现制茶 饮（均价＞20 元）占整体的 19.7%，中低端合计占比约 81.3%，中低端市场空 间远大于高端。2020 年高端现制茶饮 CR3 已达 50.9%，其中双龙头喜茶/奈雪 的茶分别占比 27.7%/18.9%；中低端 CR3 为 34.0%，目前尚未跑出绝对龙头。 22 年 1 月开始，奈雪推出并每月更新 9-19 元“轻松”系列产品线，有望凭借 多维优势掘金下沉市场。

奈雪的茶：数字化升级，长坡厚雪构筑茶饮龙头品牌

（1）产品力：（i）产品矩阵方面，“经典款+季节款”相结合，持续迭代核心菜 单。经典款大单品奠定品牌基调，2020 年，奈雪 TOP3 经典茶饮为霸气芝士草 莓/霸气橙子/霸气芝士葡萄，三大单品售出超 21.8 万杯，合计贡献现制茶饮销 售额的 27.6%。高频高质上新维持品牌生命力，2021 年奈雪共上新 105 款产品， 其中包括 42 款饮品、37 款烘焙和 26 款零售产品，饮品/烘焙/零售的月均上新 分别为 3.5/3.1/2.2 款。此外，22 年 1 月开始，奈雪已推出并每月更新 9-19 元“轻 松”系列产品线，此举预计对公司盈利水平影响较小，且有助于培养原有客群 的日常饮用习惯，同时掘金中低端茶饮市场的消费者需求。“茶饮+N” 渗透更 多消费场景，加码 RTD 第二成长曲线。除了门店已推出现制咖啡、搭配简餐 等来满足消费者多元需求，奈雪从现制饮料延展至瓶装饮料。相较传统 RTD 品 牌，现制饮料品牌可通过门店试销，“研发-上新-反馈”周期更短、试错成本更 低，高频高质上新不仅让现制茶饮线爆品频出，引发消费者持续关注度，延展 到 RTD 线后，研发经验积累也有望转化为更高爆品率。（ii）供应链方面，奈 雪践行数字化理念，已推出 Teacore 赋能全供应链，建立中央厨房减轻门店操 作压力，完善门店考核体系激励员工。

（2）品牌力：奈雪品牌力初显，持续加强产品&服务&体验相融合。（i）建立 会员分阶奖励机制，会员数/活跃会员数/活跃会员复购率持续提升。（ii）通过 多元店型（奈雪梦工厂、奈雪的礼物店、奈雪酒屋等）提供文化载体，延伸更多消费场景。（iii）跨界联名创新营销，多点连接消费者生活。