江河集团研究报告：BIPV转型打开幕墙龙头弹性空间.pdf

江河集团研究报告：BIPV转型打开幕墙龙头弹性空间。幕墙工程强势龙头，发力 BIPV 业务转型。公司深耕幕墙行业二十余年 市占约 2.3%位居行业第一，现金流表现卓越。2021 年公司成立江河智慧 光伏发力 BIPV 业务，公司计划总投资 5 亿元于湖北浠水投建 300MW 异型光伏组件基地，2023 年 6 月产线已投入使用。公司 2023Q1~Q3 承 接 BIPV 项目 12.5 亿元，2023H1 实现 BIPV 收入 1.4 亿元。

BIPV 行业有望成新蓝海。2022 年我国新增光伏装机 87.4GW 其中分布 式 51.1GW 占比 58%；2023 年随硅料价格回落集中式电站需求加速释 放，2023Q1~Q3 我国新增光伏装机 128.9GW 其中分布式 67.1GW 占比 52%。分布式电站中，BIPV 依靠其经济性、可靠性显著优势预将逐渐成 为主流。加速 BIPV 市场发展的催化因素或有钙钛矿电池技术发展、特 斯拉 Solar Roof 新品、虚拟电厂技术发展、峰谷价差拉大等。

BIPV 推动幕墙市场格局重塑。传统建筑幕墙市场高度分散，公司现金 流表现显著优于同业，转型升级资金空间相对充裕，有望把握 BIPV 幕 墙 0~1 发展机遇，率先完成生产力升级迭代。我国 2020 年 BIPV 新增装 机 709MW，计划到 2025 年新增 50GW，推算十四五期间或实现每年翻 倍。公司目前 BIPV 订单承接势头良好，正加快拉进与森特股份等先发 玩家的营收距离，有机会在 BIPV 领域也实现领先。

公司有望复制鸿路的高端制造升级成效。国内高端钢构制造龙头鸿路钢 构自 14 年启动战略转型后经历了转型阵痛，市占率快速提升，盈利快速 增长，最后得到市场充分认同在一年内实现了市值近 6 倍涨幅。公司传 统建筑幕墙工程业务升级光伏幕墙工程+BIPV 组件制造业务与鸿路转型 有本质上类似，有望助力公司在低质竞争中突围，实现经营管理优势的 快速释放，盈利弹性空间值得期待。

眼科医疗业务也有重定价空间。公司计划未来根据眼科医疗业务经营情 况适时择机剥离，我们推测目前公司市值中眼科医疗业务几无贡献，假 设后期经营质量提升至目前市场专业眼科上市公司水平，在现有约 10 亿 元营收规模下也可贡献可观估值弹性。