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江河集团（601886）研究报告：高端幕墙领跑者，BIPV打造新增长极。我们预测“十四五”光伏幕墙市场规模将达到千亿级别，政策催化+成本拐点有 望催化需求在 2023 年加快释放 。从行业空间角度看，我们预计“十四五”BIPV 新增装机量将达到 116GW（不含 BAPV），乐观/保守假设下预计市场空间分别 为 2951/3963 亿元；预计“十四五”光伏幕墙新增装机量可达 106GW，乐观/ 保守假设下市场空间分别为 2964/3811 亿元；从需求释放节奏看，考虑到今年 4 月正式实施的《建筑节能与可再生能源利用通用规范》明确了新建建筑需安装 太阳能系统，目前长三角部分省市已有配套政策相继出台，考虑到政策从中央 到地方落地需要一定时间，结合硅料价格已开启回落，业主投资意愿亦逐步提 升，我们预计在政策+成本双重催化下，行业需求有望在 2023 年加快释放。

公司领跑高端幕墙，有望率先享受行业红利。公司自 2003 年便专注于高端幕墙 领域，聚焦大城市、大客户、大项目。承揽包括国家速滑馆、国家跳台滑雪中 心、上海中心大厦等优质项目的幕墙工程，是行业内实力强劲的龙头企业。强 大的品牌力、深厚的研发设计实力以及大量复杂项目经验使得公司在标杆项目 的竞标中更具竞争力。相较普通 BIPV 工程项目，标杆项目对 BIPV 更加注重社 会效应、美观性等，而非经济性，因此对增量成本敏感度较低，这对于工程企 业而言单位价格更高，利润空间更大。另一方面，政策推广光伏幕墙往往起步 于政府投资的大型公共建筑以及地标性商业建筑，这恰好是公司擅长的领域。 长期角度，光伏幕墙工程承揽需要专业资质，并且与光伏屋顶赛道形成一定差 异化竞争，预计公司的龙头优势会得以进一步彰显。

布局异形组件产线形成产业链协同，进一步增厚利润空间。公司在湖北省浠水 县已投建 300MW 光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地，公司预计将于 2023 年建成投产。公司向上游组件环节的延伸，获取组件销售利润的同时有助 于高效服务于个性化的光伏幕墙工程项目。随着产能加速释放，该部分业务亦 有望成为公司 BIPV 业务又一增量业绩来源，我们预测，2023/24/25 年项目将 分别为公司贡献净利润：1）乐观情况下 1.25/5/7.5 亿元，2）中性情况下 1/4/6 亿元，3）保守情况下 7500 万/3 亿/4.5 亿元。