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江河集团（601886）研究报告：幕墙行业龙头，BIPV助力打开二次成长空间。幕墙行业领军品牌，积极向光伏建筑转型。公司成立于 2011 年，建筑装饰业务是公司 立业之本。公司旗下拥有江河幕墙、承达、港源装饰、港源幕墙以及梁志天设计等五 大知名品牌。江河幕墙定位高端幕墙领域，港源幕墙定位于中高端幕墙领域，形成双 品牌错位发展。2022 年，公司依托在幕墙领域的优势，开始向 BIPV 转型。 净利润扭亏为盈，在手订单充沛。2022Q1 公司实现营收 32.88 亿元，同比+6.06%， 扣非归母净利润 1.30 亿元，净利润扭亏为盈。2022Q1 公司建筑装饰板块累计中标金 额 60.44 亿元，同比+5.29%，其中光伏建筑项目占总额的 10.15%。截止 2021 年底， 公司在手订单为 317 亿元，在手订单充足，保障后续业绩持续释放。随着 BIPV 幕墙 业务的放量，加之稳增长政策刺激房地产回暖，未来业绩增长有较强保障。

行业层面：政策驱动+分布式光伏推广，BIPV 市场空间广阔。

政策驱动+分布式光伏推广，BIPV 幕墙有望加速放量。多项政策体现 BIPV 趋势愈加 明确。2022 年 4 月住建部规定新建建筑应该安装光伏系统，《2030 年前碳达峰行动 方案》强调到 2025 年，新建公共建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到 50%。近 年来我国分布式光伏持续增长，2021 年达到 29.3GW，同比增长 88.7%。目前 BIPV 渗透率不足 2%，随着政策利好、分布式光伏推广，我们认为 BIPV 有望快速提升渗透 率，市场空间广阔。

BIPV 投资回收期约 5~10 年，潜在空间有望超千亿元。BIPV 具有寿命长、受力可靠、 防水可靠、利于维护等优点，我们估计 BIPV 投资回收期约 5~10 年，比 BAPV 更有优 势。综合测算，BIPV 屋顶潜在市场规模有望超千亿元，并且由于幕墙面积比屋顶更大， 我们看好 BIPV 在幕墙领域的发展前景。

公司层面：竞争优势显著，坚定向光伏建筑转型。

BIPV 进一步提升行业门槛，头部公司有望率先受益。随着客户对企业实力要求的不断 提高，高端幕墙市场大部分将由大企业承揽，公司作为行业龙头深耕幕墙领域，竞争 实力强，积极储备 BIPV 幕墙技术，成立子公司加速转型，BIPV 将进一步提升幕墙行 业准入门槛，公司作为行业龙头有望率先受益。

持续中标 BIPV 工程，布局异型组件切入制造环节。2022Q1 公司连续中标光伏建筑项 目 3 个，订单金额合计约 6.13 亿元，保障未来业绩增长。同时公司通过投建 300MW BIPV 异型光伏组件柔性生产项目切入组件制造环节，有望进一步提升核心竞争力，向 光伏组件制造企业转型。

对标森特股份，公司具有比较优势。森特股份主要布局屋顶 BIPV，选用晶硅技术路线，2021 年隆基联手发展 BIPV，2022Q1 中标 BIPV 屋面项目 7.99 亿元。江河集团主要 布局幕墙 BIPV，2022Q1 中标 BIPV 项目金额总计 6.13 亿元，其中有 2.56 亿元的订 单来自台泥杭州环保科技总部，将使用世界先进的碲化镉薄膜电池发电技术。江河集 团的竞争优势在于：①布局发展前景更大的幕墙市场；②布局柔性组件，建立 BIPV 定 制化生产模式，长远来看比森特与其他厂商合作制造 BIPV 的模式更有优势。