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江河集团（601886）研究报告：BIPV幕墙龙头，布局异型组件质地稀缺。江河集团深耕建筑幕墙，积极转型 BIPV。 幕墙行业领军品牌，积极向光伏建筑转型。公司是全球高端幕墙第一品牌，2012-201 6 年期间，公司先后收购“承达”、“港源装饰”、“梁志天设计师有限公司”，并购 Vision，重组“江河幕墙”，向双主业、多品牌、多元化方向发展。公司拟投 5 亿元建 设 300MW 光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地，积极向 BIPV 转型。 盈利能力改善，在手订单充沛。2023Q1 公司实现营业收入 34.19 亿元，同比+3.99%， 归母净利润 1.64 亿元，同增 76.37%。截止 2022 年底，公司在手订单为 325 亿元，在 手订单充足，保障后续业绩持续释放。预计 2023 年净利润可达 7.00 亿元。随着 BIPV 幕墙业务的放量，加之稳增长政策刺激房地产回暖，未来业绩增长有较强保障。

行业层面：幕墙是 BIPV 新蓝海，2028 年市场空间有望超五千亿。 根据我们测算，2023-2025 年，BIPV 幕墙市场空间为 259、1146、2613 亿元。并且由 于幕墙面积比屋顶更大，我们看好 BIPV 在幕墙领域的发展前景。①幕墙面积资源更丰 富：假设新建幕墙面积为新建屋顶面积的 3 倍，新建幕墙面积的 60%可以安装 BIPV 幕墙组件；②BIPV 幕墙的渗透率提升空间巨大：假设 2022-2028 年，光伏幕墙在新增 建筑幕墙的渗透率从 0.5%提升至 44% 。2023Q1 江河集团承接光伏建筑项目（BIPV） 约 8485 万元，公司过往已承接的幕墙项目中有约 7.16 亿元工程正在按业主要求增加 光伏，预计全年 BIPV 订单有望达 30 亿元。

公司层面：卡位优势+转型制造助力公司成为光伏幕墙龙头。 幕墙龙头具备流量卡口优势。江河集团把持流量入口，光伏组件厂涉及 BIPV 幕墙必须 和幕墙厂合作。公司旗下有梁志天设计等知名设计团队，在幕墙设计、制造上经验丰 富，能够满足 BIPV 幕墙的定制需求。 布局异型组件，盈利能力增强。传统组件售价约 1500 元/平，异型组件售价约 3000 元 /平。考虑到异型组件在 BIPV 幕墙端占比约 30%，异型组件使得工程整体收入端增加 30%。公司 2022 年建设的 300MW BIPV 异型光伏组件柔性生产基地，投产后可贡献 年产 20 亿产值。江河集团从工程公司到转型异型组件制造，毛利提升，弹性更大。