幕墙行业专题报告：供给优化+海外需求景气，重点关注高股息龙头.pdf

幕墙行业专题报告：供给优化+海外需求景气，重点关注高股息龙头。供给端看：全球高端幕墙供给大幅优化，江河集团等确立领军地位。通过跟踪 境内外幕墙主要企业近况，我们发现经过多年竞争，大部分幕墙公司规模仍 小，且部分被兼并收购。当前高端幕墙市场恶性竞争情况已明显减少，行业出 清特征较为明显，供给大幅优化，其中江河集团确立全球高端幕墙领军地位 （在国内已连续 7 年稳居建筑装饰百强企业幕墙类榜首）。我们对比国内五家 龙头幕墙公司：1）江河集团以境内业务为基础，持续开拓全球业务，品牌、 技术、渠道、产能、规模等优势突出；2）中国建筑兴业以中国港澳业务为基 础开拓全球业务，在业绩增速、盈利能力等方面具备优势；3）远大中国业务 广泛分布全球，品牌、技术、渠道、产能等优势较强，但规模已收缩至较小； 4）亚厦幕墙主要聚焦国内，品牌实力突出，营收稳步扩张；5）方大集团立足 国内，技术、产能等优势突出，同时积极开拓海外市场，海外占比呈提升趋势。

需求端看：境内市占率向龙头集中，境外需求景气度高。境内看，2022 年我 国建筑幕墙总产值 4788 亿元，同降 8.5%。近年来受到公共卫生事件扰动、 地产下行、经济承压等多重因素冲击，我国建筑幕墙行业规模预计整体呈收缩 趋势。我国幕墙龙头通过发挥龙头优势，有望稳步提升市占率，实现境内业务 高质量稳健发展。境外看，沙特和阿联酋受益于中东系列地区冲突下富人迁移 需求、当地宽松的居留政策、以及其中长期系列投资规划（如沙特 2030 愿景 和未来 10 年系列全球性赛事活动），幕墙建设需求有望持续旺盛（测算沙特/ 阿联酋 2023 年幕墙规模约 506/336 亿元）；东南亚经济持续展现韧性与活力， 制造业与基建中长期投资计划较多，驱动幕墙建设需求有望持续释放；中国港 澳中香港有望重点受益于北部都会区开发，澳门则有望受益新一轮博彩业批 给周期，相关场所翻新需求持续释放（测算 2023 年香港幕墙规模约 225 亿港 元，澳门约 26 亿澳元）。

江河集团：海外快速扩张+境内高质量平稳，产品平台化打造成长新动能。公 司作为全球幕墙竞争龙头，技术、制造、品牌优势突出。海外看，公司已深入 布局港澳、新加坡、马来西亚、印尼、沙特、迪拜、泰国、越南等地，2024 年 海外订单同比大增 57%，占比升至 28%，深化出海战略成效显著。其中公司 中东地区 2024 年新签订单 6 亿元，2025 年至今已签单 26 亿元，超额完成年 初 20 亿的签单目标，因此近期公司将中东签单目标上调至 40 亿。公司近年 来海外毛利率持续高于境内，海外开拓有望驱动公司业绩提速。境内看，预计 公司将依托幕墙龙头优势，聚焦现金流好的优质项目，驱动境内业务高质量平 稳经营。产品平台化方面，当前公司针对幕墙产品、异型光伏组件产品，面向 美洲、欧洲、澳洲等发达国家，以及中亚等未开展过业务的国家，积极打造以 “设计+产品制造”为核心的定制化服务，将以前的同行竞争关系转变为相互 赋能的合作伙伴关系，构建公司第二业务增长曲线。今年以来产品平台化战略 成效显著，其中幕墙产品订单当前已超去年水平；BIPV 异形组件已获国际认 证，可全球销售，Q2 组件产线满负荷运转，订单快速签署中。