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食品饮料行业2023三季报总结：白酒企稳分化延续，大众品盈利修复较超预期。白酒：三季报平稳落地企稳凸显，分化延续强者恒强。白酒板块前三季度及 23Q3 上市公司业绩表现较好，整体板块三季度边际改善明显。内部结构来 看，高端酒整体稳健延续高质增长，次高端分化加剧，清香龙头汾酒报表及 动销表现领先，苏徽酒受益于地区经济景气红利，龙头提速势能充足，古井、 迎驾等有超预期表现，二三线酒企地区消费升级背景下结构有所提升。双节 反馈看，商务宴请景气度较低，礼赠团购需求仍待恢复，宴席回补高增区域 龙头动销增长明显。整体渠道情况亦有分化，高端韧性十足，库存价盘较优， 回款基本完成；区域龙头动销高增回款无忧，库存略高但压力不大；次高端 除汾酒外仍压力较大。Q3 整体平稳落地，产业情绪面转好，行业逐步进入 冬季正常销售节奏，备战开门红及春节旺季。同时，茅台自今年 11 月起上 调出厂价 20%，有望引领白酒板块进入量价齐增新周期，为高端、次高端产 品拉升价格天花板，缓解酒企价盘压力，同时带动整体估值中枢上移，关注 宏观顺周期下行业释放出企稳回调信号，白酒消费复苏弹性可期。

大众品板块需求复苏平稳，盈利改善明显。具体来看：

啤酒板块量端受基数扰动，价端升级持续，Q3 整体量减价升。收入层面， 拆分量价表现看，量端受“去年 Q3 高基数+今年局部区域极端天气”影响， 啤酒板块 23Q3 量增承压，单 Q3 行业产量同比变动-5.48%。价端，结构升 级持续，23Q3 重点公司实现吨收入同比增长 5.5%。整体价增弥补量减，单 Q3 规模同比小幅提升 1.1%。盈利层面，Q3 成本端压力仍存，扰动下毛利率 涨幅收窄。费用控制良好，盈利能力持续提升。展望明年，我们预计伴随餐 饮、娱乐渠道的恢复性增长，啤酒高端化节奏有望加速。同时期待明年 “双 反”取消，带来的原材料成本下降红利在报表端释放，建议关注啤酒公司年 底锁价情况。建议关注华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒。

速冻板块大 B 表现持续亮眼，景气向上趋势不改。收入端看，速冻板块增 长稳健，行业经营韧性强。伴随社零餐饮收入持续修复，连锁餐饮企业增长 亮眼，带动速冻行业 B 端存量客户需求增加，且不断进入增量客户，带动行 业业绩增长。盈利端看，今年以来，部分原材料价格较去年同期有所回落， 其中棕榈仁油等价格显著回落，但部分原材料面粉、大豆油等价格高位运 行，整体保持相对稳定，行业内主要公司持续优化销售费用，实现营销投入 精准化，同时合理控制管理费用，持续降本增效，稳步提升经营效率。展望 四季度，行业旺季催化叠加餐饮端持续回暖，速冻板块有望环比提速。重点 关注深耕餐饮供应链、不断培育新品、渠道不断放量的千味央厨，增长稳健、 不断拓展品类的安井食品，以及餐饮、新零售等渠道持续开拓的立高食品。

休闲食品板块业绩改善显著，关注新品放量和渠道持续拓展的企业。收入 端：生产型企业受益于量贩渠道红利等维持高速增长，渠道型企业收入降幅 收窄。毛利率方面生产型企业毛利率变化差异较大，劲仔食品受益于成本改 善毛利率提升明显。费用率方面，销售费用率改善有限，管理费用率稳中有 降。盈利端甘源食品受益于费用率改善净利率提升明显。展望未来，我们认 为量贩零食渠道仍能快速放量，一方面量贩零食系统仍在快速开店，另一方 面企业进店 SKU 有望不断扩充，建议关注盐津铺子、劲仔食品、甘源食品。 调味品板块下游需求有望持续改善，成本回落下盈利能力有望提升。收入 端看，基础调味品行业在餐饮行业持续复苏下呈现改善态势，且库存逐步恢复良性，动销环比改善。B 端延续改善态势，调味品板块呈现复苏态势。盈 利端看，原材料价格环比有所回落但同比变化幅度较小，竞争加剧叠加结构 性变化影响盈利能力。展望明年，餐饮需求有望持续复苏，库存有望恢复良 性水平。成本端来看，23 年原材料及包材价格多数向好，伴随成本回落， 利润端弹性有望释放。推荐具备管理改善逻辑的中炬高新（管理层变更已落 地，经营势能有望持续释放），建议关注开启内部蓄力调整的低估值龙头海 天味业以及受益品类红利的零添加龙头千禾味业。