润本股份分析报告：优质个护国货，差异定位&品类拓展驱动增长.pdf

润本股份分析报告：优质个护国货，差异定位&品类拓展驱动增长。婴童消费品质需求提升，国产品牌涌现加剧存量竞争。我国婴童消费进入存 量竞争阶段，且随着消费人群“年轻化”，整体消费需求朝着安全性、高品 质、功能性转变。2022 年婴童护理市场规模为 309 亿，2027 年有望达到 491 亿（2023E-2027E 预计 CAGR=8%）。众多国产品牌涌现导致集中度下滑， CR5 从 2014 年 36%降至 2022 年 16%。驱蚊行业规模稳增、细分需求扩张。 驱蚊杀虫产品偏刚需日常消费，产品形态升级以及客单价提升推动市场规模 稳步增长，预计 2024 年有望增长至 120 亿（2019-2024E CAGR=7%）。

润本股份：国内领先的驱蚊&个护企业，品类拓展叠加渠道优势推动业绩高速 增长。公司拥有驱蚊、婴童护理、精油三大系列，2019-2022 年收入 CAGR 为 45%，归母净利润 CAGR 为 65%，2023H1 收入、利润分别同比+32%、 +52%至 5.79 亿、1.19 亿。分产品看，驱蚊产品贡献主要营收但增速逐渐放 缓，婴童系列产品保持高增（2019-2022 年 CAGR 为 66%），营收占比提升 至 45 %；分渠道看，线上渠道营收占比近 80%，受益于抖音等新兴渠道拓展， 2020-2022 年线上直销收入增速分别为 62%、32%、55%。规模效应+线上 直销提升驱动下，毛利率稳中有升，自 2020 年 52.53%提升至 23H1 的 55.55%；净利率基本维持在 20%左右，2023H1 为 20.6%。

竞争优势拆解： （1）精准定位：差异化打造“婴童护肤+驱蚊”矩阵，高性价比占据价格带 优势。2006 年从驱蚊领域切入，并迅速扩展到婴童护理领域，同时坚持“大 品牌、小品类”的经营战略，专注于细分市场，覆盖居家生活、出游踏青、 沐浴清洁等多元应用场景，产品矩阵丰富。锁定中低端价格带，如婴儿润唇 膏、舒缓霜、洁面泡泡等单位价格均低于同类品牌红色小象、启初、薇诺娜 宝贝以及强生婴儿，位于可比公司产品价格带的中低端。 （2）研产销一体化布局：原材料端，公司与罗伯特、德之馨等国内外知名企 业合作，并在配方上持续投入研发以匹配产品创新。生产端具备强大的自有 供应链，具有广州、义乌两大生产基地，2022 年自产比例达 81%，并不断提 升生产自动化与供应链智能化程度。销售端深耕线上渠道多年，运营经验丰 富，新兴平台抖音等高速增长，2022 年抖音旗舰店销售收入+242%；同时推 进线下渠道拓展，以经销商为纽带快速渗透 KA、特渠、便利店等。 （3）增长亮点：品类拓展、产能扩张，助力业绩释放。品类端，一方面已经 围绕妈妈群体拓展无添加、低敏的成人护肤品，另一方面正在进行儿童防晒、 婴童无泪洗护等产品研发。产能端，公司计划推进黄埔工厂研发及产业化项 目，新建生产车间、研发中心等，3 年后投产将新增产能 6720 万件。品牌端 将重点推进渠道建设与品牌推广项目，增加产品曝光率，拓宽渠道网络，增强品牌影响力及综合实力。