华润三九研究报告：中药OTC龙头，强大的“品牌+渠道”优势拥抱变化.pdf

华润三九研究报告：中药OTC龙头，强大的“品牌+渠道”优势拥抱变化。“自我诊断+处方药”平台型公司，股权激励彰显业绩信心，“内生+外延” 巩固龙头地位。公司主营核心业务定位于 CHC 健康消费品和处方药领域， 通过内生+外延完善产品矩阵，覆盖感冒、肠胃、皮肤、骨科、儿科等领域， 深化健康产业布局。基于对未来发展的信心，公司制定股权激励计划，以 2020 年为基准，2022-2024 年扣非归母净利润的年复合增速不低于 10%且 不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位水平，股权激励的实施对推动公 司实现“十四五”营业收入翻番的发展目标方面起到积极作用。

核心 CHC 业务稳健增长，“品牌+渠道+产品”筑就华润三九护城河。 2022 公司 CHC 健康消费品业务实现营业收入 113.84 亿元，同比增长 22.73%。 2023 年上半年，公司紧抓行业机遇，CHC 业务实现营收 68.19 亿元，同比 增长 23.19%。公司具有较强的品牌运作能力，“999”主品牌在消费者和医 药行业中均享有较高的认可度，2022 年拥有年销售额过亿元的品种 28 个。 “1+N”品牌策略取得了较好成果，在“999”品牌的基础上，陆续补充了 “天和”、“顺峰”、“好娃娃”、“易善复”、“康妇特”、“澳诺”等深受消费者 认可的药品品牌，儿科用药、骨科用药及皮肤用药有望较快增长。公司收购 昆药集团后进一步补充原有业务版图，未来探索将“昆中药 1381”打造为 精品国药品牌，进一步提高品牌影响力。公司渠道管理和终端覆盖能力强 大，截至 2023 年 H1，公司覆盖全国超过 40 万家药店，同时通过线上渠道 布局迎合 CHC 行业销售趋势。丰富的产品叠加强大的品牌效应及渠道布 局，我们预计，未来 CHC 业务有望保持稳定增长。

处方药板块：积极拥抱行业变化，业绩有望反弹。中药配方颗粒行业扩容， 新国标的实施实则提升了中药配方颗粒的门槛，公司基于本身已有产品、 成熟的销售网络及全产业链的生产模式，先发优势明显。专科业务增长势 头良好，公司持续挖掘现有品种价值，加大创新研发，丰富产品管线。抗感 染业务受政策影响探底，有望实现恢复性增长。