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华润三九（000999）研究报告：中药OTC引领者，拥抱趋势，变革求新。公司是中药 OTC 行业龙头，核心业务 CHC 自我诊疗和处方药聚焦优势 领域，依托“999”品牌效应通过外延整合、终端渠道优化、品牌-创新 双轮驱动、积极探索智能制造增效降本等，不断拓展市场边界，提高核 心业务优势。在国家高度重视中医药发展，陆续落地配套政策的主基调 下，作为行业领导者，公司未来有望实现持续增长。

公司的愿景是“成为大众医药健康产业的引领者”，业务聚焦 CHC 健康 消费品和处方药。在消费端，CHC 健康消费品业务覆盖感冒、胃肠、皮 肤、肝胆、儿科、骨科、妇科等品类，并积极向健康管理、康复慢病管 理产品延伸；医疗端，产品覆盖心脑血管、肿瘤、消化系统、骨科、儿 科、抗感染等治疗领域。2021 年公司营业收入和归母净利润分别是 153.2 亿元和 20.47 亿元，增速分别为 12.34%和 28.13%。其中，CHC 业 务 2021 年在公司总营收中占比提升至 60.55%，自 2019 年以来已成为 公司收入增长引擎。

CHC 业务：品牌是核心驱动力，渠道把握和产品升级拓宽全品类市场边 界。品牌强化+渠道拓展是品牌 OTC、专业品牌业务线产品如“感冒灵 颗粒”“三九胃泰”、皮肤品牌“天和”、儿科品牌“澳诺”、保肝产 品“易善复”等长期增长的驱动力，同时肠胃用药和骨科用药还通过品 种升级或技术升级提高产品竞争力。慢病康复领域的血塞通软胶囊上游 产品三七系列保健品有望成为该领域增长点；大健康消费尚处于探索阶 段，目前线上业务占比 5%以内，随着线上业务布局增加，大健康领域 有长期发展机遇。

处方药：中药配方颗粒+专科线+抗感染，产品创新迭代，未来有望获得 恢复性增长。中药配方颗粒试点结束后，受益于需求端扩张和医保端支 持，行业有望迎来扩容。公司作为老六家试点企业之一，具备先发优势， 同时积极建设智能制造，提高降本增效的能力，具备成本优势，未来有 望在市场扩容中形成竞争优势。专科线和抗感染方面，公司重视战略引入和创新转型，重组人生长激素产品“诺泽”、示踪用盐酸米托蒽醌注 射液（复他舒®）以及第五代头孢抗生素均有望带动处方药业务实现恢 复性增长。