锦江酒店研究报告：多战略促进高质量发展，业绩释放可期.pdf

上传者：楚**
时间：2023/09/27
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锦江酒店研究报告：多战略促进高质量发展，业绩释放可期。23H1 酒店龙头均取得亮眼的业绩表现，但 2023 年以来估值却与基本面发生背离，我们认为主要原因为市场担心行业供需关系发生恶化。但我们发现虽然行业总供给已恢复至 2019 水平，但核心区域物业仍具有稀缺性，截至 9 月 15 日携程平台上海陆家嘴周围 2 公里的内资连锁酒店中，CR3 房量市占率高达 63%。头部酒店集团由于早期的卡位优势，叠加疫情期间逆势扩张，在核心商圈取得了更高的市占率，更便于实行收益管理策略，产品定价权提升。

商务恢复+产品升级助力 Revpar 延续成长海外商务住宿需求恢复较弱或由于异地办公的兴起过程中诸多商务需求转化为旅游需求，从而被 Airbnb 以及长住公寓分流，这与目前我国的情况存在较大差异，因此我国商务需求复苏或具备更大的弹性；周期性因素之外，我国酒店产品升级仍在加速推进中，是行业 revpar 增长的中长期支撑。

多战略助力高质量增长，业绩弹性释放可期 2019 年起，公司在经营效率方面陆续取得突破，我们认为随着行业走出低谷，公司在产品升级、品牌整合、会员直销推广等方面有望提速： 1）产品升级：2020 年以前，公司多个主力品牌存在较长时间的产品更新空白，导致老旧店占比较高，revpar 横向对比处于较低水平。2020 年起，维也纳、七天、欢朋、喆啡等多个品牌新版本发布，在工期、造价等多方面进行优化，2023 年起有望加速推广，提升产品力从而助力长期的 revpar 增长。 2） CRS 渠道费：2021 年起计划统一执行 5%费率，但疫情期间推进效果有限，预计行业复苏后执行力度加大。若会员直销比例提升至 40%、费率提升至 5%，静态测算下收入增量 9 亿元 +，后端成本较为固定，有望较大比例转化为利润。 3）海外及直营店经营改善空间大，未来有望通过资产运作、债务优化等方式改善卢浮盈利能力。21 年公司募集 35 亿元用于存量酒店升级装修，直营店盈利能力有望得到改善。