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锦江酒店（600754）研究报告：拓店强势，积极整合，酒店龙头再出发。酒店行业历久弥新，轻资产&中高端&连锁化长期趋势。我国酒店行业历经四阶段 发展，龙头地位稳固。中长期来看，轻资产抵御周期属性；成本端倒逼、需求端升 级下中高端发展对标美国有空间；连锁化为发展趋势、下沉市场连锁酒店整合空间 广阔。短期来看，疫情造成行业供给出清、需求在疫情扰动下恢复，预计疫情扰动 收敛后行业进入新一轮繁荣周期。

并购做大，积极整合。公司为多品牌酒店连锁龙头，目前拥有 39 个品牌，形成覆 盖从经济型到高端的完善品牌矩阵。根据美国《HOTELS》2020 年酒店集团最新排 名，锦江酒店为全球按客房数量计排名世界第二的酒店巨头。截至 2021 年底，公 司在世界范围内开业 10613 间酒店，签约酒店规模达到 15373 家，覆盖境内 335 个城市及以及境外 61 个国家或地区。公司三阶段发展，2015-2016 年并购卢浮、 铂涛、维也纳做大规模后积极变革整合。2020 年锦江中国区成立，公司以“建成 全球一流酒店集团”为目标，深度整合提质重效，步入发展新阶段。

树品牌&轻资产&重运营，酒店龙头再出发。公司立足规模优势，积极整合。中国 区成立后，公司围绕着“树品牌、轻资产、重运营”发力。1）树品牌：对于品牌 矩阵梳理，将品牌分为赛道品牌及轨道品牌发展。立足核心区域进行品牌拓展，经 济型酒店中 7 天持续迭代升级，白玉兰等品牌作为补充；以 7 天为核心发力下沉。 中高端优势凸显：维也纳及麗枫为强势品牌，进行重点区域的加密和发力。同时现 有产品不断迭代升级，新品牌孵化针对细分人群对主力品牌形成补充。2）轻资 产：公司重塑开发团队，激发团队活力；重视加盟商利益并提供金融交易平台等全 方位支持助力轻资产化扩张。3）重运营：强化运营对于品牌拓展和扩张提供支 持。一中心三平台赋能前端，会员体系持续完善，数字化推进降本增效。

拓店强势，深化改革，空间广阔。公司当前：1）拓店强势，2021 年新开酒店 1763 家、净开 1207 家，逆势展店稳步推进；未来中高端强势发展、下沉市场积极 扩张，重点布局华东、巩固华南优势，规模不断扩张；2）效率整合，中线前端强 化和后台提效下费用率优化，2021 年管理费用率相比 2018 年同比-2.8pct，未来对 标华住可期，扩张同时提质增效。