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锦江酒店（600754）研究报告：出行修复迎景气周期，酒店龙头踏扩张之路。锦江酒店是中国第一、全球第二大规模的酒店集团：锦江国际集团系 上海国资委控股的中国最大的综合性酒店旅游企业集团之一，锦江酒 店为锦江国际旗下酒店业务核心上市平台。通过资产置换、兼并收购 等多种形式在酒店品牌上不断拓展，实现多客群、多层级全面覆盖。 截至 2023 年 4 月，锦江中国区共 40 个品牌，公司体内开业酒店 11671 家，客房数达 111 万间，是中国第一、全球第二大规模的酒店集团。

行业：巨头轻资产化逆势扩张，成长与周期共振：1）商业模式：酒店 行业的基本生产要素除企业家才能外均为本地化归集，形成轻资产加 盟特许经营、委托管理的跨区扩张模式，酒店龙头加盟店数持续扩 张 ， 2017-2022 年锦江 / 华 住 / 首旅总门店数 CAGR 分别为 11.55%/17.93%/10.02%。2）成长维度：连锁品牌赋能加盟商实现创收 及降本增效，中国酒店连锁化率从 2017 年 20%提升至 2022 年 39%， 酒店龙头市占率持续提升。3）周期维度：社会投资周期与出行消费需 求增长节奏错配形成 3-6 年不等的行业供需周期，使得行业繁荣及低 迷时期交替出现，2023 年正处于酒店供需增速剪刀差拉大、走向繁荣 的阶段，全年有望维持高景气。4）疫情因素：需求短时巨降加速产能 出清，三大酒店集团逆势扩张，房间数口径 CR3 从 2019 年 10.4%提升 至 2022 年 16.9%。疫后居民出行意愿反弹有望带动酒店业绩转盈。

公司：品牌、运营两手抓，市场化管理思路激发国企活力。1）品牌： 多元化产品形成连锁酒店市场全覆盖。经济型至中高端均有头部品 牌，维也纳、七天、锦江之星和麗枫分别是中国酒店品牌第 1/6/7/10 位，截至 2021 年末，公司在大陆连锁酒店行业市占率提升至 19.5% ； 中端酒店房量占比从 2019 年的 50%提升至 2022 年的 64%，拉动房价 超疫情前；锦江国际集团旗下高端酒店资产有望整合，优势互补促进 协同发展。2）运营：“一中心三平台”推进赋能体系建设。设立锦江 酒店（中国区），整合集团资源，从商业模式、会员流量、供应链和资 金管理等方面系统性提高运营效率，赋能品牌成长。3）管理：市场化 机制激发国企活力，保留维也纳、铂涛股权激励模式，凝聚精英团 队，优化组织架构，提升管理效率。