微电生理分析报告：立足核心技术研发，成就电生理国产领袖.pdf

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时间：2023/09/26
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微电生理分析报告：立足核心技术研发，成就电生理国产领袖。深耕行业十余载，成就国产电生理创新龙头。公司自 2010 年成立起就专注于电生理介入诊疗与消融治疗，是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。新冠疫情影响下公司收入仍保持了稳健增长，2022 年收入 2.6 亿元（YoY+37%）、归母净利润 297 万元，顺利实现扭亏为盈。主要收入增长来源于导管类产品量价齐升，高端化、国际化持续推进，核心员工激励充分，研发及管理团队专业稳定。

行业仍处普及期，二百亿级市场加速在即。心律失常诊治不断演进，电生理手术已成为重要治疗方法。手术核心为标测和消融，技术仍在不断升级，三维标测和射频/冷冻/脉冲场消融将成为主流选择。据我们测算，目前我国快速型心律失常患者基数已超 5000 万，而根据沙利文（转引自微电生理招股说明书）我国 2019 年电生理手术渗透率仅为美国的 1/10，存在巨大的治疗缺口。我们测算 2022 年我国电生理耗材出厂口径市场规模为 45 亿元，预计 2030 年达 260 亿元，年复合增长率 24%，在诊疗整体复苏、集采降价后加速普及、新冠导致心律失常发病率和检出率提升、23H2 进入渠道备货周期等四重逻辑共振下，行业加速在即。

高端突围国产先锋，正向循环破局在即。公司通过三维标测系统卡位手术流量入口，据公司公告其为首个实现磁电双定位的国产厂商，且第四代产品有望近期上市，目前三维手术量国产排名第一，我们认为公司已进入技术+渠道的正向循环。公司已构建起覆盖电生理手术全流程的产品矩阵，高密度标测导管、压力感知消融导管、冷冻消融系统率先打破进口垄断、填补国产空白，先发优势明显。通过内生研发和外延合作，公司深挖行业价值链，肾动脉消融、脉冲场消融、磁导航机器人等多个项目值得期待。