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微电生理研究报告：高研发广布局，发展势如破竹。深耕电生理十余载的国产龙头，产品布局齐全：公司专注于电生理领域，产品覆盖齐全， 是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一，也是首个能够提 供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。公司拥有经验丰富的优秀高管团 队，近年来营收持续增长，2018-2022年营收CAGR达32.60%，2023年前三季度，公司实 现营业收入2.36亿元，同比增长23.01%；归母净利润0.12亿元，同比增长325.36%。

电生理行业持续高景气，成为国产替代下的优质赛道：1）我国心律失常患者约3000万人， 室上速和房颤人数逐年上升；房颤知晓率低，农村仅为35.3%，治疗市场空间巨大。2）导 管消融手术获房颤最新指南多个I类推荐，已成为最重要的治疗方法之一。3）三维电生理 手术量快速攀升，预计2024年达到43万例，复合年增长率为27.3%。射频、冷冻和脉冲三 种消融方式各有千秋，预计未来长时间内将共存于消融市场，实现优势互补。4）福建等 27省市电生理集采中选产品平均降幅49.35%，国产厂商中标情况理想；北京DRG集采联 动，电生理平均降幅32%，集采降价温和造就电生理绝佳国产替代机会。

立足研发创新，高技术壁垒彰显国产领军实力：1）公司电生理标测系统达国际先进水平： 第四代三维标测系统是市场上最有力的竞争者之一，为超高端导管提供强大平台。2）导 管满足各类临床使用场景，引领国产品牌。公司拥有国产唯一的磁定位标测导管产品线、 国产唯一可用于治疗房颤的磁电双定位消融导管和国产唯一的压力监测磁定位射频消融 导管。3）冷冻消融重磅新品上市，有望贡献业绩新增量。高端新品冷冻消融设备和导管 国产唯一、性能优越，创新多通道温度传感技术提升手术安全性和有效性，随着新品国内 市场持续开拓，其有望成为公司未来重要的盈利来源。

在研产品储备充足，长远发展空间广阔：公司近五年研发费用率均达27%以上。1）脉冲 消融研发加速。公司进一步完善在PFA领域的研发布局，未来有望全面覆盖三种消融方式； 2）RDN疗法发展空间巨大。预计2030年顽固性高血压5800万人，公司在研RDN产品可与 三维系统联用，优势独特。3）磁导航机器人，布局未来：公司持续推进与Stereotaxis的研 发合作深度，已完成Columbus®三维心脏电生理标测系统磁导航模块开发。