微电生理（688351）研究报告：专注电生理介入诊疗，产品创新研发实力领先.pdf

微电生理（688351）研究报告：专注电生理介入诊疗，产品创新研发实力领先。国产电生理创新器械先锋，三维系列产品先发优势突出。公司在心脏电生理 领域布局产品丰富，是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方 案的国产厂商。三维射频导管收入占比从 2017 年的 26.1%增长到 2021 年 的 40.3%，综合毛利率也从 64.1%提升到 72.4%，三维产品先发优势凸显。

电生理介入市场高速成长，国产替代空间巨大。对于房颤等心律失常患者， 电生理手术相比药物治疗优势明显，未来国内电生理市场将保持快速成长。 2021 年国内电生理器械市场规模接近 80 亿元，2015 至 2021 年历史复合增 速超过 30%。由于产品的高技术壁垒，目前国内市场仍由强生等外资厂商占 据主导地位，在国内政策支持背景下，未来电生理器械国产替代有望加速。

拥有国产首个三维电生理标测系统，产品技术优势明显。公司自主研发的 Columbus 三维标测系统第三代于 2020 年上市，是首个获批上市的国产磁 电双定位标测系统，平均定位精度误差<1mm，具备明显的技术优势。目前 已在全球累积完成超过 3 万例电生理介入手术，遥遥领先国产竞争对手。预 计未来公司 Columbus 有望继续带动公司到 2024 年收入突破 5 亿规模。

射频消融重磅产品研发领先，创新冷冻消融有望引领技术革命。高密度标测 导管与压力感知磁定位射频消融导管均是目前行业内核心竞争力产品，公司 产品已分别于 2022 年 10 月及 12 月获批上市，率先打破进口市场垄断，预 计 2 款核心产品有望至 2024 年合计贡献接近 2 亿的收入增量。此外公司在 研 IceMagic 冷冻消融系统及冷冻消融导管 2021 年进入器械绿色通道，上市 后有望引领行业电生理技术革命。

IPO 募集用于研发、生产及营销能力提升。公司 2022 年 8 月在科创板 IPO 发行 7060 万股，募集资金净额达到 10.70 亿元，主要用于电生理研发项 目、生产基地以及营销服务体系建设，未来将有助于增强公司盈利能力。