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微电生理（688351）研究报告：国产电生理先行者，藏器待时趁国产替代。电生理领域国产领跑者，收入增长未来可期。公司自 2006 年成立以来深耕心脏电 生理领域，目前是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商 之一，亦是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商，攻 克了诸多关键技术，打破了外资巨头在该领域的长期垄断地位。公司拥有一支完善 且经验丰富的团队，总经理孙总曾任职于美国西门子研究院，是国内电生理器械研 发领域的资深专家，深耕行业近二十年。基于长期研发积累，公司目前已开发了全 面涵盖心脏电生理手术的产品布局，形成了丰富的产品矩阵，可提供一体化解决方 案。经营数据保持良好，营业收入端逐年增长，2021 年公司实现收入 1.90 亿元， 同比+34.5%，2017-2021 年 CAGR 达到 32.3%，净利润端随着高端化产品陆续上 市已扭亏为盈有望逐步增长，长期空间可期。

心脏电生理市场蓝图广阔，国产替代进行时。心脏电生理术式主要用于治疗快速性 心律失常病症的介入治疗，近年来诸多临床研究证实，其治疗成功率和改善生活质 量等方面要优于药物治疗，在全球及国内开始迅速推广。国内快速心律失常患者人 群庞大，国内需求尚未满足，一方面是 2020 年国内房颤和室上速患者人数达到 1500 万人，但相对海外市场渗透率很低，另一方面电生理技术发展尚未成熟，产品 创新和高端化需求长期存在，根据弗若斯特沙利文统计及预测，我国电生理器械市 场从 2016 年 18.5 亿元增长至 2021 年 80.6 亿元，CAGR 为 34.2%，预计 2024 年 将达到 211.1 亿元，2020-24 年 CAGR 达 42.3%。从竞争格局来看，行业目前国产 化率不足 10%，国产替代空间广阔。

电生理产品全面布局，打造一体化解决方案提供商。由于电生理手术的复杂性，国 内厂商普遍采取跟随或配套方式布局，公司作为心脏电生理产品领域布局最完善的 国产厂商，有望充分享受行业发展的红利。公司除了二维产品外，完整布局三维系 列产品，近期高端化导管产品高密度标测导管、压力感知射频消融导管均已获得 NMPA 产品注册，填补了相关国产空白，此外，公司创新性布局冷冻消融系列产 品、也已提交产品注册申请，基本实现对心脏电生理设备及耗材产品的全面布局。 值得一提的是，公司相关高端产品临床试验数据优异，安全性与临床应用价值得到 进一步验证，与强生主打产品相比，某些产品性能表现更为优异。