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人福医药研究报告：黄金蓝海大品种横空出世，麻药龙头地位稳固。重组质粒肝细胞生长因子注射液（pUDK-HGF）为公司子公司 光谷人福（人福医药持股 81.3%）自主研发的一类生物药， 预计有望于 2024 年上半年 NDA。pUDK-HGF 为基因治疗新 药，通过向缺血部位注射肝细胞因子诱导新的血管生成，用 于治疗严重下肢缺血疾病（CLI）。进展早期的 CLI 患者行动 能力大幅下降，后期则面临截肢或死亡。CLI 的 5 年死亡率 超过大多数癌症，且发病率随老年化逐渐增长，是威胁我国 人民生活健康的重大问题。目前主流治疗手段包括药物和血 运重建手术，无法实现彻底治愈，且存在诸多局限，因此大 量医疗需求未被满足。据统计，目前我国外周动脉疾病 （PAD）患者超 5000 万人，保守估计 CLI 患者超 500 万 人。我们认为该治疗方法的诞生有望颠覆该领域的传统治疗 手段，具备革命性意义。

麻药龙头，“多新品”+“多科室推广”打开长 期成长空间

宜昌人福早期以芬太尼起家，不断推陈出新，陆续推出了瑞 芬太尼和舒芬太尼两大衍生重磅品种，支持了公司中期发展 做强。2020 年，公司推出阿芬太尼，与现有芬太尼产品线形 成强力互补，进而形成国内最为完整的芬太尼系列产品线， 增强了公司发展的中坚力量。同时，公司以芬太尼为基，与 舒芬太尼和瑞芬太尼同期开发出氢吗啡酮、纳布啡、磷丙泊 酚二钠、瑞马唑仑等重磅品种，补充现有麻药管线，极大增 强了市场推广能力，确立了其在麻药市场的龙头地位。同 时，宜昌人福拥有强大的销售网络，公司销售人员超 6000 人，保证了高效研发转化下产品的快速推出和市场推广。战 略上，公司顺应行业发展趋势，在保证现有麻醉科室业务增 长的基础上，展开多科室推广战略，包括 ICU、癌痛镇痛、 妇产等，收效明显，进一步打开发展的天花板。行业角度， 公司所处麻精药品行业，因其特殊性在上游原料、中游制 剂、下游销售均受到非常严格的管制，是医药行业中的高壁 垒行业，其核心品种未受集采等政策干扰。我们认为随着公 司更多新品获批及多科室推广不断取得进展，公司业绩有望 稳中有升。