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人福医药研究报告：芬太尼龙头，归核聚焦持续推进，增长动能充足。麻醉药生命周期长，壁垒高，市场持续扩容：麻醉药品种类繁多，2023 年总市场规模超过250亿元，由于具有药物成瘾、保命等行业特殊性， 各国政府从多个维度进行严格全面把控，使得麻醉药品生命周期长，行 业进入壁垒较高。麻药的市场规模未来有望稳步增长，主要由于：①随 着老龄化加剧及医疗事业发展，每年自然手术人次有望保持稳健增长 （2015-2021中国住院手术人次CAGR达10%）；②随着镇痛观念普及， 群众对舒适医疗追求，腔镜、分娩等手术室外麻醉药应用场景逐步拓宽； ③2020年以来多款麻醉新药上市，价格优于传统麻药，有望带来市场扩 容。

宜昌人福：奠定公司基本盘，麻药龙头高增长：宜昌人福为公司核心子 公司，2023年贡献33%的收入与91%的归母净利润，宜昌人福增长逻 辑主要体现在：①芬太尼系列龙头，2023年市占率超过90%，同时非手 术科室持续高增长，2017-2023年CAGR达41%，随着适应症增加与科 室开拓，未来随行业稳健增长；②中国市场麻药渗透率与剂型丰富度均 有较大提升空间，公司持续加码口服剂型研发与疼痛管理等应用场景拓 展，带来新增量；③氢吗啡酮与纳布啡市场规模正处于快速增长阶段， 竞争格局好，同时公司持续推动氢吗啡酮在疼痛肿瘤科室的学术推广和 普及，仍有较大的市场开发空间；④公司新药苯磺酸瑞马唑仑与磷丙泊 酚二钠安全性均优于丙泊酚，同时瑞马唑仑ICU镇静适应症处于III期 临床中，新品增加，持续完善“大麻药”布局。

创新管线有望兑现，其他子公司稳健发展：光谷人福pUDK-HGF已完 成III期临床，严重下肢缺血性疾病目前尚无有效疗法，根据II期临床 数据在静息痛缓解与溃疡面积改善方面pUDK-HGF均显著优于对照 组，有望如期上市，瞄准千亿市场。其他子公司葛店人福、新疆维药等 稳健增长，同时公司持续推进国际化，稳健发展。