人福医药研究报告：深挖精麻新需，归核主业发展.pdf

人福医药研究报告：深挖精麻新需，归核主业发展。人福医药：“归核聚焦”，看好主业发展 复盘：三十而立，并购扩张→专注医药→归核聚焦，逐步开启高质量发展新格 局。2018 年，公司实施“归核化”战略，集中资源发展专业细分领域。2019-2022 年，公司整体扣非净利率持续提升，资产负债率持续优化，随着归核化战略持续 推进，营运质量有望逐渐改善，逐步开启高质量发展新格局。医药工业收入占比 提升，带动毛利率回升。2018 年至今，公司加速归核工作，剥离非核心业务， 2017-2022 年医药工业营收占比从 44.0%提升至 51.4%，带动综合毛利率由 38.06%提升至 43.53%；逐步形成以医药工业为主、医药商业为辅的发展模式。 子公司分析发现，宜昌人福贡献主要利润。2023H1 宜昌人福营收占比达到 32.53%，净利润占比达 71.68%，是工业收入和整体利润贡献主体。

宜昌人福：深挖精麻潜力市场，打造强势产品梯队 宜昌人福是公司收入和利润增长主要驱动力。2017-2022 年间，宜昌人福的营收 复合增速达到 22.3%，净利润复合增速达到 27.2%，均高于公司整体收入、净利 润增速。其中宜昌人福麻醉类产品 2022 年收入占比达到 83%，是核心收入来 源，我们预计随着公司麻醉产品持续挖掘潜力市场，有望支撑 2022-2025 年宜昌 人福收入 CAGR 达到 17%。 麻醉布局：打造高壁垒存量产品+潜力单品梯队。2015 年至今，宜昌人福保持麻 醉药（ATC 分类）市占率第一，行业地位领先。2017-2022 年公司麻醉类产品收 入复合增速达到 20%，其中非手术科室收入复合增速达到 42%，占麻醉产品比 重由 2017 年 11%提升至 2023H1 33%，成为重要增长驱动。我们看好公司多科室 推广下，镇痛成熟品种保持稳定增长，镇静新品快速放量，麻醉类产品 2022- 2025 年收入 CAGR 有望到达 15-20%，保持较高增长。