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电力行业专题分析：从电价上涨&机组延寿假设，看水电核电价值增长潜力。水电综合优势显著，“双碳”目标下大水电彰显稀缺价值。水电无需化石能 源作为燃料，并且相对风光发电更加稳定。当前，我国主要流域的开发进度 较高，优质水资源集中在十三大水电基地内，大水电资产具有较强稀缺性。 水电上网电价有四种定价机制，电价远低于其他电源，具有明显的成本优势。

上网电价提升，机组寿命延长，利好水电企业价值重估。作为典型的重资产 行业，水电建设期间有较大的资本开支，后期还本付息和折旧结束后是典型 的“现金牛”。全国电力供需紧平衡的状态持续，叠加电力行业市场化改革 不断推进，部分地区水电上网电价存在上浮趋势，水电利润空间有望提升。 此外，水电机组延寿后运营期可达百年以上，长期增长潜力可观。测算：以 长江电力为例，将公司在运水电机组作为整体进行测算。若机组剩余运营期 不变，十年内上网电价总提价幅度分别达到 5%/10%/15%，以及提升至燃煤 标杆价时，企业价值较当前有 11.0%-81.0%的提升空间；若上网电价不变， 机组剩余运营期由 40 年分别提升至 60、80 年时，企业价值较当前分别有 38.9%、58.8%的提升空间；若机组剩余运营期延长至 60 年，且十年内电价 总提价幅度分别达到 5%/10%/15%，以及提升至燃煤标杆价时，企业价值较 当前有 52.5%-139.7%的提升空间。

核电审批重启迎来发展机遇期，量价齐升有望打开盈利空间。量：2021 年《政 府工作报告》提出“积极有序发展核电”，核电审批加速，政策支持下装机 量将稳步提升，预计至 2035 年核电发电量占比将增长一倍。价：核电定价机 制逐渐市场化，有助于拓宽企业盈利空间。

延寿带来丰厚的利润，有望充分受益中特估。核电商业模式与水电类似，机 组折旧到期后的延寿能够带来丰厚的利润。气候挑战的严峻性和电力系统脱 碳所需的时间和投资成本决定了，核电机组的延寿是当前兼顾安全和经济性 的现实选择。测算：以中国核电为例，将公司在运核电机组作为整体进行测 算。若上网电价不变，按照公司当前机组折旧年限的平均值进行计算，当机 组剩余运营期由37年提升至60-120年后，企业价值较当前有约46.1%-62.7% 的提升幅度。核电和水电同样具有高盈利性和充裕的现金流，且研发费率远 高于其他发电企业。目前核电企业估值相对较低，中特估体系下有望率先受 益实现价值重塑。