南华期货研究报告：综合布局、增速领先的跨境期货公司.pdf

南华期货研究报告：综合布局、增速领先的跨境期货公司。公司是一家布局境内外、快速成长的期货公司。南华期货以商品期货 交易为主，在大商所和郑商所总成交额的市占率自 19-20 年的 0.95- 1.00%升至 21-22 年的 1.15-1.35%。同时，基于快人一步的海外布局， 公司境外业务增长迅速，客户权益资产 19-22 年复合增速在+43.39%， 优于同业永安期货（+22%）、瑞达期货（+18%）。客户权益规模是期 货公司最核心的业绩驱动变量，公司成长性呈现出领先于同行的态势。

境内期货业务稳步增长，完善资管业务版图。（1）期货：境内权益规 模处在行业前列。2022 年公司境内客户权益 191 亿元，若以（经纪业 务收入+净利息收入）/权益规模衡量，公司尚处行业低位，有较大发展 空间。（2）资管：经纪+资管推动客源扩充、助推经纪业务，全资子公 司南华基金 2022 年末管理规模 152 亿元，同比增 25%，2023H1 公 司财富管理相关收益率同业领先，成为核心发展方向之一。

境外业务行业领先，充分受益高利率环境。（1）境外业务牌照布局领 先行业。全资子横华国际拥有全球核心市场期货、证券、资管等牌照， 而国内主要同行仅在中国香港或新加坡获得牌照，甚至多数尚未获得 境外牌照。（2）截至 22 年底，南华境外权益规模 15 亿美元、yoy+45%， 高于永安的 5 亿美元和+30%。且南华不断加强境外投入，相关资产占 比自 20 年的 16%上升至 22 年的 29%。（3）境外权益规模空间较大。 22 年按照核心商品进口、境外金融期货套保，若收取 25%保证金，套 保比例参考业内主要玩家，约可贡献 600-700 亿元权益规模。中资产 业套保比例提升、金融期货多元化等将持续推动规模增长。（3）美债 利率有望维持高位，境外保证金将稳定生息。22 年末公司境外存款占 比约 30%，利息净收入 yoy+36%，境外高息环境将维持保证金生息力。