南华期货（603093）研究报告：打造境外业务第二增长曲线.pdf

南华期货（603093）研究报告：打造境外业务第二增长曲线。 收入结构：当前期货行业收入主要以经纪业务收入为主。期货行业经纪业务 收入包括手续费收入及客户权益资金利息收入。其他业务包括为客户提供风险 对冲的基差业务收入、场外衍生品、财富管理业务等。

境内业务：近年来交易额增长明显，带动行业净利润增长。期货业利润增长 依赖交易额提升，近年境内期货行业交易额显著增长，带动行业净利润提升。 剔除客户资金，目前行业杠杆在 1.2 倍左右，杠杆不高。以期货经纪业务为主 的轻资产业务模式带来 ROE 增长空间。但受风险资本准备挂钩净资本的监管 限制，ROE 未来存在增长上限。客户结构：以产业客户、金融机构、零售客 户为主。

境外业务：近年业务增速快于境内，内资期货公司或将增长更快。疫情以来， 境外期货业务增速仍快于境内。我们预计内资期货行业境外业务有望更快增 长：（1）客户交易向内资期货公司迁移：2022 年《期货和衍生品法》要求境 内机构境外期货交易需经内资期货公司交易。内资客户境外衍生品交易或将逐 步向内资转移。（2）利息率提升：客户资金为期货公司带来利息收入。美联储 加息下，利率有望显著增长。美国通胀压力仍存，预计未来美联储加息步伐虽 会放缓，但 2023~2024 年联邦利率或将仍处高位，带动境外期货公司利息率 提升，带动利息收入增长。

公司优势：境外业务具备增长潜力。境内业务：公司合规风控稳健，业务能 力较强，2011 年以来长期为 A 类监管评级，2016 年以来持续为 AA 级。 2021H1~2022H1 交易额市占率由 2.1%提升至 2.3%。

境外业务：行业快速增长叠加公司阿尔法，我们预计境外业务将提供主要增量： （1）对比同业上市公司，公司境外期货业务布局早，营业利润占比高，境外 客户权益规模较高，境外业务存在优势。境外期货行业增长能更明显的带动公 司整体利润。（2）公司海外清算牌照齐全。牌照优势有望为客户提供更全面的 期货业务服务及客户口碑，更多客户有望选择南华期货作为其境外清算业务的 期货公司。（3）成本刚性，现已基本迈过盈亏平衡点，边际成本增速平稳，净 利润率有望明显提升。