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南华期货（603093）研究报告：期货国际业务龙头，境外业务开辟成长新空间。南华期货是期货国际业务龙头，2022 年境外业务利润贡献占比近半。 2022 年公司实现归母净利润 2.46 亿元，同比+1%，2019-2022 年 CAGR 达 45.7%；2022 年期货经纪、财富管理、风险管理（净额法）、境外金融、其他 业务分别实现营业收入 5.36、0.61、1.22、2.31、0.05 亿元，占比分别为 56%、 6%、13%、24%、1%，营业利润分别为 1.22、-0.12、0.48、1.32、0.05 亿元， 占比分别为 41%、-4%、16%、45%、2%，境外业务对公司收入利润贡献较高。

境内外协同发展下的经纪业务是公司核心业绩来源。2019-2022 年公司境 内外合计经纪业务收入分别为 3.36、4.78、6.80、7.50 亿元，2022 年手续费收 入和利息净收入占比分别为 56.5%和 43.5%，客户权益是核心驱动因素；境内 经纪业务整体稳健，2019-2022 年境内客户权益 CAGR 为 36.6%，截至 2022 年达 191 亿元；境外经纪业务受益于海外中资企业套保资金回流，客户权益规 模迅速增长，2020-2022 年境外客户权益分别为 53.62、82.17、118.85 亿港元， 2022 年美联储加息带动海外利息净收入同比+4550%至 1.27 亿元。

公司全球清算体系具备独家优势，境外业务有望开辟新的成长空间。复 杂的外部形势下部分海外中资企业出于信息和资金安全需要，逐渐将套保交 易从外资机构切换至内资期货公司，公司经多年布局已完成全球清算体系建 设，在内资期货公司中具备领先优势；我们测算当前境外业务潜在市场空间超 过 1000 亿元，相较公司当前境外客户权益规模（119 亿港元）仍是巨大蓝海 市场，我们认为清算优势领先的南华期货是境外中资企业套保资金回流的最 大受益者之一，公司境外客户权益规模的持续增长有望打开新的成长空间。