食品饮料行业综合分析：白酒龙头彰显经营韧性，大众品复苏表现分化.pdf

上传者：v*****
时间：2023/09/07
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食品饮料行业综合分析：白酒龙头彰显经营韧性，大众品复苏表现分化。2023Q2，食品饮料行业整体实现营收 2415.32 亿元，同增 7.71%，增速同比下降 0.49pct，环比下降 1.46pct；归母净利端，23Q2 食品饮料板块合计实现归母净利 424.94 亿元，同增 7.63%，增速同比下降 3.49pct，环比下降 8.48pct。分板块看，二季度大多数核心板块营收同比增长，其中白酒、软饮料、预加工食品增速最快，利润端熟食、其他酒类、软饮料增长明显。白酒、零食、熟食、软饮料、其他酒类 Q2 营收增速环比 Q1 提升，白酒、乳品、熟食、其他酒类 Q2 净利润增速环比 Q1 提升。

白酒：龙头优势凸显，持续演绎集中分化趋势

2023Q2 白酒板块营业总收入合计 834.12 亿元（+17.20%），归母净利润合计 301.28 亿元（+19.71%），Q2 酒企积极促进宴席等场景消费，费用投放下沉促进开瓶有效解决库存问题，推动回款进度平稳推进，叠加 22 年同期低基数，23Q2 板块营收、利润增速分别环比提升 1.81pcts、0.59pcts。分价格带来看，行业延续分化趋势，Q2 区域龙头高增，高端酒延续稳健态势，次高端低基数下环比明显提速，23Q2 收入增速：区域龙头(+22.74%) >次高端 (+21.93%>高端(+16.95%) >三四线（+2.37%）。23Q2 净利润增速：次高端（+35.99%）>区域酒龙头（+22.66%）>高端（+18.36%）> 三四线（-30.17%）。

“五低”触底，白酒中秋预期或可乐观。白酒板块 8 月份调整后再次进入到“低情绪”、“低预期”状态中，市场交易拥挤度、活跃度、融资力度回落至历史较低水平，板块估值仍处于合理偏低分位。展望中秋国庆，酒厂预计加强促销支持力度，且场景复苏+低基数加持，上市酒企有望取得高于行业的动销增长，运营能力优异的企业有望获取更明显的份额提升。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘，老白干酒；具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业、珍酒李渡、酒鬼酒等。

啤酒：现饮场景复苏，高端化持续推进

2023 年上半年，啤酒板块公司实现营收 653.9 亿元，同比增长 11.8%；归母净利润 98.59 元，同比增长 21.9%。分季度来看，啤酒行业（不含华润）2023 年单二季度板块营收 214.89 亿元，同比增加 8.57%；归母净利润 32.23 亿元，同比增加 17.23%。随着上半年餐饮渠道复苏，啤酒行业迎来量价齐升，进入 Q2 后随着部分地区多雨天气等因素扰动，增速较 Q1 略有放缓。各家企业中高端产品均保持双位数增长，华润次高端以上产品同比增长 26.4%，青啤中高端以上产品上半年销量同增 15%。从盈利能力来看，2023H1 板块（含华润）毛利率为 43.04%，同比提升 1.99pcts，虽然大麦价格上涨，但由于包材成本回落，整体成本压力减轻，结构升级带动毛利率提升，最终实现净利润率 15.08%，同比提升 1.26pcts。

调味品：BC 端需求复苏分化，业绩尚处修复期

2023H1 沪深 A 股调味品板块实现营收 317.89 亿元，同比增长 3.47%；归母净利润 37.39 亿元，同比下降 32.32%；其中，2023Q2 板块实现营收 151.41 亿元，同比增长 1.14%；归母净利润 7.42 亿元，同比下降 72.42%（若剔除中炬高新，23H1/23Q2 调味品板块的归母净利润同比则分别下降 0.57%/7.89%）。2023 年上半年，伴随外出消费场景的逐步修复，餐饮等线下消费活动活跃度提升，使得调味品行业 B 端下游需求持续好转，并且大型连锁餐饮企业得益于更强的经营韧性，其经营恢复节奏快于社会中小餐饮。与此同时，上半年家庭端调味品消费需求在外出就餐分流、居民消费力恢复偏慢、去年同期基数偏高等因素的影响下，整体增长表现相对较弱。二季度在餐饮需求恢复放缓、家庭需求基数抬升的情况下，调味品板块单季营收增长环比降速，而盈利端则受部分原料价格处于高位、销售结构变化等因素影响出现下滑。