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中国医药行业海外CXO 2Q23业绩综述：业绩出现分化；融资复苏尚需时间；需求展望有所改善。我们总结了海外主要 CXO 公司的 2Q23 业绩以及管理层对于全球医药行业融资 和需求展望，所关注的公司涉及临床 CRO、临床前 CRO、C(D)MO 以及生命 科学上游。我们发现海外 CXO 业绩出现一定程度的分化，按照海外 CXO 公司 主要业务所专注的药物研发阶段，临床 CXO 的业绩好于临床前 CXO，而临床 前 CXO 业绩又好于生命科学上游，即后期阶段 CXO 的业绩好于早期阶段 CXO；按照 CXO 公司的服务类型来看，CRO 的业绩好于 C(D)MO，即非生产 类 CXO 的业绩好于生产类 CXO。由于中国 CXO 公司已深度融入全球医药研发 产业链，我们希望通过分析海外 CXO 行业为理解中国 CXO 行业的发展趋势提 供更加全面的视角。

海外 CXO 公司 2Q23 业绩出现分化。我们发现后期阶段 CXO 的业绩好于 早期阶段 CXO，同时非生产类 CXO 的业绩好于生产类 CXO。我们认为有 四个原因导致业绩分化：1）在后疫情时代，前期因新冠而积压的非新冠项 目得以重新推进；2）全球医疗健康融资额明显减少， biotech 公司调整项 目管线，将更多资源用于推进少数重点后期项目；3）新冠治疗药物需求的 空前增长造成 22 年业绩的高基数，特别是对于 C(D)MO 公司而言；4） C(D)MO 的成本相对刚性，疫情后非新冠药物暂时难以填补新冠药物留出 的产能空白，产能利用率低造成折旧压力大，而非生产类 CRO 可通过人员 优化灵活调整成本。

海外 CXO 需求复苏初现苗头，但趋势尚未站稳，管理层对 23 年业绩预期 偏谨慎。关于融资，尽管有海外 CXO 管理层表示 biotech 融资出现恢复的 迹象，但早期研发仍受到客户资金紧张的影响。关于行业需求，由于客户 进行了管线优化，导致对临床 CRO 的需求提高，但临床前、药物发现以及 生命科学上游的需求较弱。尽管上调和下调业绩的海外 CXO 公司基本各占 一半，但业绩上调幅度有限，而业绩下调幅度较明显。

 海外 CXO 仍在等待业绩拐点。海外 CXO 公司的业绩在 3Q21 大范围出现 增速下滑， 22 年 2 月密集公布的 4Q21 业绩进一步强化了市场对于业绩将 要放缓的预期，股价和估值随后进入下降通道。因此我们认为未来业绩向 上的拐点可能也需要 2 个季度的业绩连续改善之后确认行业趋势。

 对中国 CXO 行业的启示。中国医疗市场的融资目前仍未出现明显的复苏迹 象。基于海外 CXO 的整体表现，我们认为中国 CXO 短期可能面对海外需 求带来的挑战，而中国本土的需求也同样可能较为疲弱。中国 CXO 公司在 这一轮业绩减速时间点相比海外同行滞后约 2 至 4 个季度，主要可能是由 于新冠订单节奏的影响。考虑到 23 年业绩增速受到 22 年高基数的影响， 我们预计中国主要 CXO 公司最快将在 2024 年重新进入业绩加速通道。自 2022 年底以来，美国实验用猴供应问题一直没有得到解决。考虑到中国一 直是全球食蟹猴的重要产地，未来中国同行或可在美国本土实验用猴供应 紧缺的情况下获得部分高质量的海外安评订单。我们认为，今年以来海外 安评订单有初步流向中国的趋势，但是目前规模有限，海外客户从询单到 签单再到转换成收入仍需时间。