锦波生物研究报告：重组人源化胶原蛋白先行者，医药医美双引擎.pdf

锦波生物研究报告：重组人源化胶原蛋白先行者，医药医美双引擎。锦波生物成立于2008年，主要从事以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物 蛋白产品为核心的各类医疗器械、功能性护肤品的研产销。2021年公 司获得国内首个重组胶原植入剂三类医疗器械证，薇旖美上市推动业 绩进一步增长。2020-2023Q1年主营业务收入分别约为1.61、2.33、 3.90、1.28亿 元 ， 分 别 同 增34.20%、44.75%、67.15%、98.28%； 2018-2022年CAGR达32.12%。2022年实现归母净利润1.09亿元，同 比增长90.24%。公司主营业务毛利率保持在80%以上，净利率约在 30%。

重组胶原蛋白多场景应用拓展，渗透率有望不断提升

据弗若斯特沙利文数据，2021 年重组胶原蛋白市场规模达到 108 亿 元，预计2027年将达到1083亿元，2021-2027年CAGR约46.85%。 2021 年中国重组胶原蛋白渗透率为 37.7%，由于重组胶原蛋白较动物 源在产品的安全性等方面存在明显优势，预计重组胶原蛋白渗透将逐 步加深，据弗若斯特沙利文数据预计 2027 年将达到 62.3%。其中，重 组胶原蛋白的医用敷料市场渗透率预计将从 2017 年的 5.2%增至 2027 年的 26.1%；预计 2027 年重组胶原蛋白功效性护肤品市场规模将达到 645 亿元，2021-2027 年 CAGR 为 55.29%；2027 年胶原蛋白类肌肤 焕活应用市场规模将达到 137 亿元，胶原蛋白 2022-2027 年预计 CAGR 为 21.7%。

研发实力成就稀缺产品，渠道拓展打开成长空间

薇旖美先发优势明显，看好产品持续放量。2021年6月，锦波生物自 主研发的三类医疗器械“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”（薇旖 美）成功上市，薇旖美为国内首个获批III类医疗器械证的重组人源化 胶原蛋白产品。2022年贡献收入1.17亿，同增309.99%，占比主营业 务收入29.87%，销量为16万瓶。薇旖美至真新品上市，未来销售放量 有望驱动业绩持续增长。

技术优势及较高研发壁垒共建公司护城河。公司研发平台体系成熟， 已形成五项核心技术平台。据招股书显示，公司拥有发明专利授权 32 项，其中包括美国发明专利授权 1 项，公司在重组胶原蛋白领域和抗 病毒领域均形成技术和研发优势。以自主研发为主，产学研合作为 辅。最终实现功能蛋白大规模稳定的产业化生产。产学研相结合，开 展功能蛋白功能筛选、机理研究、效用验证等基础研究。在合作研发 方面，锦波生物与多所知名院校及医疗机构长期保持合作，并成立研 发中心及联合实验室。注重研发创新，研发团队专业水平高。据招股 书显示，公司的研发投入持续增加，研发人员占总员工人数 23.82%， 其中 57 人具有硕士研究生及以上学历。公司核心技术人员均具备相关 专业背景和丰富的研发经验，另外，公司通过外聘教授不断强化研发 队伍。在研管线丰富，重组人源化胶原蛋白临床应用场景有望进一步 拓展。