万华化学研究报告:差异化聚氨酯突飞猛进,解决方案供应商未来可期.pdf
- 上传者:楚留香
- 时间:2023/07/25
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万华化学研究报告:差异化聚氨酯突飞猛进,解决方案供应商未来可期。我们在《第六代 MDI 技术领先,自主创新终成全球龙头》中讨论了公 司最为核心的 MDI 赛道优势、行业 β,及公司超四十年钻研 MDI 积累 的核心竞争力和强 α。本篇报告将聚焦公司在聚氨酯产品多元化、高端 化、差异化的布局,我们认为公司将逐步由全球 MDI 龙头转向聚氨酯 解决方案供应商,提升盈利稳定性,打造聚氨酯板块第二增长曲线。
差异化聚氨酯产品在细分市场获取超额利润,万华化学差异化聚氨酯 突飞猛进。根据 Huntsman 数据,差异化 MDI 产品的 EBITDA 利润率 范围为 15-30%,约为标准原料的 1.5 倍;差异化产品的盈利能力更加 稳定,需求增速为 7.1%,约为标准原料的 2 倍。万华聚氨酯未来将以 MDI、TDI 为核心,重点提升聚醚、改性 MDI 两个支撑平台能力,加 快特种异氰酸酯客户开发,满足客户日渐增长的多元化、差异化需求。
聚氨酯解决方案供应商未来可期。异氰酸酯方面,万华化学第六代 MDI 技术领先,未来新增产能占比为 65%,市占率将由 31%提升至 35%; TDI 受益于 MDI 技术平移,福建项目投产、收购烟台巨力后 TDI 市占 率提升至 29%,产业格局进一步优化;ADI 突破国际垄断,掌握全产 业链制造技术,打造特色产业群。多元醇方面,万华的聚醚/异氰酸酯 产能比值为 0.27,低于陶氏的 1.20、科思创的 0.55,22 年公司聚醚 业务年销量首次突破百万吨,聚醚配套迎头赶上;同时公司 PO 打破 国外封锁,拥有三种主流 PO 工业化技术,为聚醚扩产提供保障。客户 服务助力公司由全球 MDI 龙头转型聚氨酯解综合决方案供应。
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