万华化学研究报告：差异化聚氨酯突飞猛进，解决方案供应商未来可期.pdf

万华化学研究报告：差异化聚氨酯突飞猛进，解决方案供应商未来可期。我们在《第六代 MDI 技术领先，自主创新终成全球龙头》中讨论了公 司最为核心的 MDI 赛道优势、行业 β，及公司超四十年钻研 MDI 积累 的核心竞争力和强 α。本篇报告将聚焦公司在聚氨酯产品多元化、高端 化、差异化的布局，我们认为公司将逐步由全球 MDI 龙头转向聚氨酯 解决方案供应商，提升盈利稳定性，打造聚氨酯板块第二增长曲线。

差异化聚氨酯产品在细分市场获取超额利润，万华化学差异化聚氨酯 突飞猛进。根据 Huntsman 数据，差异化 MDI 产品的 EBITDA 利润率 范围为 15-30%，约为标准原料的 1.5 倍；差异化产品的盈利能力更加 稳定，需求增速为 7.1%，约为标准原料的 2 倍。万华聚氨酯未来将以 MDI、TDI 为核心，重点提升聚醚、改性 MDI 两个支撑平台能力，加 快特种异氰酸酯客户开发，满足客户日渐增长的多元化、差异化需求。

聚氨酯解决方案供应商未来可期。异氰酸酯方面，万华化学第六代 MDI 技术领先，未来新增产能占比为 65%，市占率将由 31%提升至 35%； TDI 受益于 MDI 技术平移，福建项目投产、收购烟台巨力后 TDI 市占 率提升至 29%，产业格局进一步优化；ADI 突破国际垄断，掌握全产 业链制造技术，打造特色产业群。多元醇方面，万华的聚醚/异氰酸酯 产能比值为 0.27，低于陶氏的 1.20、科思创的 0.55，22 年公司聚醚 业务年销量首次突破百万吨，聚醚配套迎头赶上；同时公司 PO 打破 国外封锁，拥有三种主流 PO 工业化技术，为聚醚扩产提供保障。客户 服务助力公司由全球 MDI 龙头转型聚氨酯解综合决方案供应。