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古井贡酒研究报告：徽酒龙头内外兼修，次高端催生新空间。1、古井贡酒是有坚实根据地市场和优秀营销队伍的区域龙头，市场 和消费群体稳定，产品定位在大众主流消费价格带，近年来随着安徽 省内次高端升级趋势，古 8 及以上产品持续贡献增量，带动公司业 绩弹性显现，次高端产品占比稳步提升。2022 年公司实现收入 167.13 亿元，同比+26.0%，归母净利 31.43 亿，同比+36.8%，危 机下展现出强劲的抗周期波动能力。未来随着次高端价位持续扩容， 公司或将继续受益。

2、聚集天时地利人和，古井贡酒发展优势凸显。①天时：次高端趋 势仍在半途，公司作为区域龙头，有望充分享受行业价位升级红利。 自 2016 年底安徽省内消费升级呈现明显加速趋势，有两条主线：一 是 30-50 元价位向 80-150 元价位升级，二是 200 元以上价位迎来次 高端风口，升级行情明显；2017 年下半年，公司在合肥市场开始率 先主导次高端价位的培育，效果明显。②地利：安徽是白酒消费大省， 竞争激烈，竞争格局由“群雄割据”、“双寡头”逐步演变为“一超两 强”，且近年来古井贡酒与竞品的差距进一步拉大，预计龙头优势地 位将进一步稳固，形成强者恒强的马太效应。③人和：公司销售铁军 是支撑其深度分销模式的核心，古井贡酒的销售人员数量和薪酬均 位于行业前列。随着集团层面员工持股计划的落地，古井贡酒混改取 得突破，有望进一步激发管理层及销售团队动力。

3、古井贡酒成功从复兴走向辉煌，是产品渠道品牌系统性竞争的结 果。（1）品牌壁垒深：古井贡酒具备名酒基因，公司多年来地空结合， 以高密度高强度进行品牌投放，连续八年赞助央视春晚、冠名年份原 浆高铁、“品牌之旅”等活动增加品牌露出，高举高打效果显著。（2） 产品布局前瞻：公司产品全价格带覆盖，对省内消费趋势和产品周期 把握精准，2008 年推出年份原浆系列、2018 年推出古 20 等均具备 前瞻性，能顺应行业趋势放量成为大单品。古 20 成功卡位 500-600 元价位，垒高品牌势能，成为省内高线次高端领军品牌，为公司“聚 焦古 20+”战略打下市场基础。（3）深度分销模式造就公司超强竞争 力：古井贡酒率先启动“三盘互动”，构建“团购+烟酒店”为核心的 竞争策略。在经过多年的磨合与不断迭代，如今古井贡酒的 “深度 营销”模式已逐步成熟，渠道运营优势明显，也引来很多后来者的学 习模仿，但模式的成功并不能完全复制，时间沉淀与执行力是最强壁垒。