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民和股份（002234）研究报告：周期临近，食品助力新成长。深耕肉种鸡多年，产业链继续延伸。公司三十多年来一直致力于父母代肉种鸡 饲养和商品代肉雏鸡的生产，已初步建立起了以父母代肉种鸡饲养、商品代肉雏 鸡生产销售为核心，集肉鸡养殖、屠宰加工、 有机废弃物资源化开发利用为一 体的较为完善的循环产业链。截至 2020 年，公司存栏父母代肉种鸡约 330 万 套，可年孵化商品代肉鸡 3 亿多只、年出栏并屠宰商品代肉鸡 3,000 多万只。

祖代引种受限，供给收紧周期将至。自 2021 年全球再次爆发禽流感大流行，祖 代生产基地包括欧洲、美国和新西兰，其中欧洲在 2015 年禽流感爆发封关后至 今未予复关，美国 47 个州均受到禽流感侵袭，4 个主要祖代生产州目前仅剩阿 拉巴马州可对外供种，新西兰方面，新西兰安伟捷暂时无法对外供种，仅科宝可 引进，预计祖代引种受限问题短期内无法缓解。国内自 2022 年 5 月至今，海外 引种同比大幅减少，根据协会数据， 2022 年国内祖代种鸡更新量约 96 万套，同 比减少约 25%，且海外品种仅占比 35%，祖代更新的品种结构问题将加剧产业 链的供应短缺。从产能周期来看，在产祖代存栏在 2022 年 10 月出现拐点，在产 祖代从 2022 年初至 10 月份一直处于增长趋势，随后开始进入产能去化，截至 2023 年 5 月末，在产祖代存栏为 112 万套，相较于高点已去化 20.6%，且引种断 档后祖代后备存栏一直处于较低水平，预计祖代在产还将继续下降。而在产父母 代存栏也在 2023 年 5 月出现拐点，根据协会数据，父母代在产存栏在 4 月份达 到 2261 万套的高点后开始逐渐去化。

立足苗鸡主业，产业链延伸食品端。公司通过定增将新增 1 亿羽鸡苗产能的建 设，有望在下一轮景气周期达产，助力业绩的大幅增长。另外，公司在原有养殖 屠宰业务基础上开始继续向下游延伸至食品端，通过定增投资将新增 6 万吨的食 品产能，新设杭州民和悦和公司主要负责食品业务的线上销售工作，未来食品业 务有望成为公司重要的营收利润来源。