民和股份研究报告：鸡苗乘风起，食品添新翼.pdf

民和股份研究报告：鸡苗乘风起，食品添新翼。国内商品代鸡苗龙头，产业链布局持续完善。公司已在白羽鸡养殖 行业深耕二十余年，建立起了以父母代肉种鸡饲养、商品代肉鸡苗生产 销售为核心，集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物资源化开发利用为一 体的较为完善的循环产业链，并进一步发展熟食深加工业务，向下游延 伸产业链。公司现存栏父母代肉种鸡 370 万套，年孵化商品代鸡苗 3 亿 多只，商品代自养肉鸡年出栏 3000 多万只，年屠宰分割各类鸡肉产品 7 万多吨。公司营收整体呈增长态势，2012-2021 年 CAGR 为 4.53%，利 润水平随周期波动。公司扩张自身养殖规模的同时，积极向鸡肉制品深 加工板块延伸以提高盈利稳定性，公司护城河有望不断拓宽。

白鸡行情景气回升，商品代苗价反转可期。1）短期跌势不改苗价 上行趋势。近期商品代鸡苗价格下跌主要系为避免春节期间肉鸡出栏， 大多数企业在 12 月中上旬进入停苗期，鸡苗需求下降。目前多数种禽企 业停苗期即将结束，鸡苗市场将逐步恢复正常交易，但需时间消化停孵 期积攒的种蛋量，因此在出苗开端苗价或继续呈现下跌走势。然而前期 行情低迷导致在产父母代存栏量下行，商品代鸡苗供给呈现减少趋势， 叠加鸡苗需求逐步恢复，苗价有望在供紧需增态势下得到提振。2）引种 缺口传导有望逐步兑现，2023H2 商品代苗价景气上行。受制于航班熔 断及祖代供种国禽流感疫情暴发影响，祖代引种持续受阻，2022 年 1-11 月祖代更新量 86.21 万套，同比大幅下降近 25%。根据白羽肉鸡生产周 期，5-11 月祖代供给缺口将作用于 14 个月后，即 2023 年中旬商品代鸡 苗供给出现明显收缩。同时 2023 年春节后行情往往低迷，养殖户产能主 动去化或发生，利好后市鸡苗行情。考虑到下半年中秋节等节假日助力 鸡肉消费以及种鸡成本居于高位，商品代苗价进入新一轮上行周期或在 2023H2。

养殖、食品端双向发展，产业链持续向下游延伸。（1）立足鸡苗 核心主业，养殖规模有望进一步扩张。a. 受益于苗价高弹性，公司在行 业高景气时期有望迎来业绩的爆发式增长。2019 年白羽鸡行业迎来最高 景气，公司业绩大幅增长。纵向来看，2019 年公司毛利率高达 59.68%， 同比+25.37 pct；2019 年公司实现归母净利润 16.10 亿元，同比+322.95%。 横向来看，2019 年公司毛利率和归母净利润同比增速明显高于同时期产 业链中下游企业。b. 鸡苗销量稳健增长，募投项目加码产能扩张。2021 年公司商品代鸡苗实现外销 3.09 亿只（市占率约为 5.5%），2015-2021 年销量 CAGR 达 9.23%。2021 年公司非公开发行股票募集资金实施 80 万套父母代种鸡养殖项目和 1 亿只商品代鸡苗孵化项目，两项目预计 2023 年建成，投产后预计将为公司带来 1 亿只商品代鸡苗/年的新增产 能。c. 追求技术创新，养殖技术业内领先。公司持续加大科研投入，始 终坚持父母代种鸡笼养模式，提高了种鸡成活率、受精率等生产技术指 标，与传统平养模式相比优势显著。苗价高弹性叠加产能扩张，受益于 行业景气反转在即，公司鸡苗业务有望迎来业绩爆发式增长。（2）积 极布局下游深加工环节，产业链一体化加速推进。2021 年公司鸡肉制品 销售 6.93 万吨，2016-2021 年 CAGR 为 3.64%，鸡肉制品销量较为稳定。 2021 年公司非公开发行股票募资实施两项熟食项目，合计产能 6 万吨。 目前两大项目均已部分建成投产，2022 年熟食销量预计达 8000-9000 吨， 随项目逐步落地，公司熟食销量有望持续增长，公司盈利能力和抗风险 能力有望进一步增强。