波司登研究报告：品牌重塑新征程，羽绒龙头再登峰.pdf
- 上传者：S***
- 时间：2023/06/29
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波司登研究报告：品牌重塑新征程，羽绒龙头再登峰。我们认为波司登羽绒服过去成功的涨价主要得益于其：1）与国际品牌相匹 配的高品质和性能，以及在研发上持续投入带来的商品效用；2）领先的品 牌知名度和认知度所带来的交易效用；以及 3）将时尚和前沿设计应用到羽 绒服产品并参加国际时装周提升品牌形象所带来的使用效用。波司登在以上 三个方面持续投入，有望支撑产品价格持续提升，并保持市场竞争力。
波司登或将受益于国产羽绒服品牌持续扩大市场份额
2021 年中国羽绒服市场规模约为 1,562 亿元，自 2017 年以来 CAGR 达 12.7%。我们测算 2015-2020 年单价提升、销量增长对羽绒服市场规模增长 的贡献约为 2/3 及 1/3，并且未来或将由量价齐升驱动。而波司登主品牌自 1999 年起始终处于国内羽绒服市占率第一位，未来有望通过继续强化战略 定位、优化升级品牌形象、增强产品在专业化及时装化方面的竞争力，进一 步巩固品牌溢价，获得主动提价的动力，从而扩大在中高端市场的份额。
FY23E-25E 净利润 CAGR 为 17.1%
我们预测波司登 FY23E-25E 净利润 CAGR 将达到 17.1%，并快于同期的 收入增长的 13.7%，主要来自于经营效率提升。我们预计波司登将增加投入 在产品质量、计以及高端原材料，从而使得公司 GPM 在未来维持相对稳定。 我们预期波司登未来净利率的改善主要通过提升渠道效率，以及降低租金、 人工、以及数字化投入等总部费用的费率。
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