波司登研究报告：羽绒服龙头锐意进取，民族品牌引领全球.pdf

波司登研究报告：羽绒服龙头锐意进取，民族品牌引领全球。国产羽绒服龙头，聚焦主业再攀高峰。波司登创立于1976 年，历经40 多年发展成为国内羽绒服领军企业。上市初期公司进行四季化、多 元化拓展均效果不佳，且品牌老化问题逐渐显现，因此公司在2017 年 迈出变革的第一步，全面削减非羽绒产品线，2018 年正式提出“聚焦 主航道、聚焦主品牌、收缩多元化”的发展战略，开启升级品牌的重 返主业期。自聚焦主业后，公司业绩重回上升通道，FY2018-2021 营 收复合增速15.0%，归母净利复合增速高达40.6%，

羽绒服市场有望继续扩容，波司登定位中高端一枝独秀。2020 年我国 羽绒服行业市场规模超过1300 亿元，但渗透率仅为 10%左右，远低 于发达国家30%-70%的水平。未来随着居民消费水平的提升及羽绒服 消费频率的提高，我们预计羽绒服市场规模有望稳健增长。从竞争格 局来看，中低端市场竞争激烈，高端市场由Moncler 和Canada Goose 占据，波司登另辟蹊径，在中高端市场一枝独秀，尽享龙头优势。

全方位提升核心竞争力，巩固行业龙头地位。1）产品升级：通过优化 功能性和拓展时尚性，波司登中高端产品占比提高，产品均价也持续 提升，目前约为 1700 元，预计未来将进一步提升至 2000-2500 元。 2）渠道优化：线下提升专卖直营店比例，升级门店形象，直营店店效 大幅提升；线上积极布局抖音等直播电商新渠道，并大力发展新零售，FY2016 至今线上收入复合增速高达44.3%。3）营销发力：通过明星 代言及秀场展示，波司登品牌影响力大幅提升，同时通过助力抗疫一 线、赞助中国南极科考等举措彰显企业的社会责任感，深化品牌内涵。 4）供应链改造：降低首次订货比例，采用拉式补货及小单快反的机制 加快周转效率，降低经销商风险，物流智能化保障供应链响应速度。