波司登（3998.HK）研究报告：品类创新与渠道优化共振，品牌升级新征程.pdf

上传者：研**
时间：2023/02/24
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波司登（3998.HK）研究报告：品类创新与渠道优化共振，品牌升级新征程。行业分析：需求升级驱动羽绒服量价齐升，波司登市占率领先。据中国服装行业协会统计，2021 年中国羽绒服零售额 1461 亿元，5 年复合增速 11%，其中单价复合增速为 8%。天猫和京东销售数据表明，羽绒服行业的中高档市场、专家型品牌两大细分领域增长明显更快，波司登定位景气赛道快速成长，市场份额 11%、绝对领先且持续提升。从行业趋势看，近年来中国消费者对羽绒服品牌实力、产品时尚度和功能性溢价的接受度明显提高，单价万元以上的国际大牌同时打开羽绒服定价天花板，未来羽绒服行业在产品升级和穿着普及率提高双轮驱动下将呈现量价齐升趋势。

公司概况：龙头羽绒服品牌，厚积薄发，转型重塑。1976 年创始人以代工起家，1990 年注册波司登品牌，2017 年至今从前期跑马圈地到高质量增长、从前期四季化发展到聚焦主业，品牌、商品、渠道全面升级带动公司势能向上，近 5 年收入/净利润复合增速 20%/40%，营运周转健康。目前公司核心业务为品牌羽绒服（81%）、贴牌加工（12%），女装和多元化仅占 7%。

增长动力：品牌、商品、渠道全面升级，供应链赋能，店效优化。1）品牌成长：波司登凭借羽绒服专家的广泛认知及品牌升级效能释放，分别在羽绒服中高档市场和专家型品牌中形成悬殊的市场份额，同时在偏大众、偏高端行业均逐步形成市场地位，对应量、价成长空间均较大。2）产品升级：波司登羽绒服材料和工艺的领先度媲美国际大牌，品牌形象和时尚度持续升级；与竞品相比，品类矩阵丰富，户外、商务、时尚休闲、童装，将单一羽绒服品类延展出更多细分场景和消费群需求，打开成长天花板；同时强大的供应链赋能营运提效、库存优化。3）渠道成长：前期执行渠道升级战略，关闭低效门店、自营店效快速增长至高水平。目前看，一方面公司经销店效仍有较大提升空间，另一方面可开店空间较广阔，尤其在四川、湖北、河北等省份，同时轻薄和防晒系列将助力品牌提升华南区渗透率。