电力行业专题报告：四大发电中流砥柱，火绿一体前景可期.pdf

上传者：M*****
时间：2023/06/26
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电力行业专题报告：四大发电中流砥柱，火绿一体前景可期。五大六小装机占比过半，四大火电旗舰地位显著。2022 年底我国电力装机规模达 25.6 亿千瓦，“五大”约 10.8 亿千瓦、“六小”约 3.5 亿千瓦，中央企业国内发电装机占我国总装机比例约为 54.7%，2022 年累计发电 5.1 万亿千瓦时，占全国比重 63.1%。装机结构方面，“五大”“六小”煤电装机分别占我国煤电总装机 54%、4%，清洁能源装机占比分别为 33%、 19%、新能源装机占比分别为 38%、16%。增量方面，“五大”“六小”新增装机占比分别为 38%、21%，新能源新增装机占比分别为 45%、17%， “五大”是我国电力供应压舱石及新能源发展主力军。“五大六小”控股多家电力上市公司，华能国际、国电电力、大唐发电及华电国际作为旗舰火电上市平台地位显著。

煤炭产能释放价格回落，电价高位盈利有望提升。截至 2022 年底，华能国际、国电电力、大唐发电、华电国际控股煤电装机占比分别为 73.93% （境内）、72.72%、66.90%、79.81%，燃料成本占总营业成本 70%左右，过去两年受煤价大幅上涨影响成本大幅提高。2023 年 1-5 月我国煤炭产量同比增长4.8%，增长较快；2022年晋陕蒙煤炭产量合计占比达71.78%， 2023 年计划新增产量 1.38 亿吨，占 2022 年全国产量 3.02%；今年前 5 个月进口量共计 1.82 亿吨，若后续月份维持前 5 个月平均水平，则全年可实现进口 4.37 亿吨，同比增加 1.44 亿吨；此外，二季度港口及电厂库存高于往年，在长协煤保供下，迎峰度夏期间电厂对市场煤采购需求或低于往年，煤价反弹幅度或受压制。据测算，含税入炉标煤单价每降低 10 元/吨（约 1%），四大发电可分别增加毛利约 9.94、9.57、5.13、5.02 亿元，煤电含税平均上网电价每提高 1 分/度，毛利可分别增加 3.22、 3.23、1.64、1.60 亿元，综合债务融资成本每下降 0.1pct，可分别节省财务费用 3.57、2.24、2.13、1.45 亿元。此外参考历史平均水平，综合使用净利率法及修正 ROE 法，测得四大发电除新能源板块外归属母公司普通股股东净利润“中枢”分别为 75、54、32、46 亿元，随着煤价中枢回落电价维持高位，业绩有望持续提升。

绿电装机持续增长，发展前景广阔。作为旗舰火绿一体上市公司，华能国际、国电电力、大唐发电计划“十四五”新增新能源装机 44GW、35GW、 30GW。21-22 年，各公司新能源新增装机分别为 9.26、4.05、1.99GW，其中华能国际、国电电力计划 2023 年新增投产 8.1、8.0GW，为完成“十四五”目标 24-25 年需年均投产 13.5、11.5GW，大唐发电 23-25 年需年均投产 9.3GW。假设每年新增新能源权益装机 8GW，单 GW 新能源净利润 1.4 亿元，则新能源板块每年可新增贡献利润 11.2 亿元，具备一定长期成长性。