巨子生物2023年研究报告：立足研发及锋而试，重组胶原龙头迎广阔空间.pdf

巨子生物研究报告：立足研发及锋而试，重组胶原龙头迎广阔空间。基于重组胶原、稀有人参皂苷等生物活性成分的专业皮肤护理领军者。根据公司招股书援 引弗若斯特沙利文资料，公司是世界首个成功研发重组胶原蛋白护肤品并产业化的企业。 公司先后经历技术孕育期、品牌初创期、产业化发展期，基于重组胶原蛋白核心成分，已 在功效性护肤品、医疗器械、功能性食品及特殊医学用途配方食品方向推出 121 项 SKU。 2019-22 年收入和经调净利润 CAGR 各 35%和 22%增长平稳，2022 年毛利率 84%、经 调净利率 45%，盈利能力遥遥领先。范教授夫妇携手创业，管理团队稳定专注。创始人高 比例持股（60%），上市前资本争相抢筹（按超额配股权行使后总股本计算，高瓴 4.9%、 CPE 4.2%等）。

行业：胶原蛋白前景可期，产业化空间向透明质酸看齐。胶原蛋白生物特性优，基因重组 法制备产品因免疫原性低、水溶性好、变性温度高等优点，极大拓展了下游应用场景。根 据公司招股书援引弗若斯特沙利文数据，两大空间：①专业皮肤护理：2017-22 年市场规 模增至 758 亿元 CAGR 为 31%，2023-27 年保持 32%；其中重组胶原细分市场规模预计 CAGR 达 43%，远高于其他活性成分。过去 5 年，医用敷料凭借更纯粹的核心成分、更 安全的生产工艺、更强的功效口碑，实现 CAGR 39%；未来 5 年，功能性护肤长坡厚雪， 在用户健康有效护肤需求的支撑下，CAGR 预计 40%，抓住红利期形成敷料先发优势的 头部品牌，有望向全品类拓展。②肌肤焕活（轻医美）：2017-22 市场规模增至 532 亿元 CAGR 为 21%，未来 5 年仍将保持 18%。其中胶原/重组胶原渗透仅 9%/0.9%，预计随着 重组胶原量产提效和产品研发推进，未来市场有望扩容。

底层能力：合成生物平台为基，搭建产学研医闭环生态。①实现重组胶原的成分设计，通 过高密度发酵策略及高效分离纯化工艺（产品纯度高达 99.9%），解决重组胶原商业化的 效率问题，在重组胶原制备领域积累深厚；②沉淀出包含基因重组、细胞工厂构建、发酵、 分离纯化等核心环节的合成生物学技术平台，以此持续开发多种重组胶原蛋白、稀有人参 皂苷及其他活性成分，打开原料端横向拓展空间；③建立端到端制造平台，已实现从核心 原料大规模制备到终端产品需求开发生产的产业链纵向闭环，并继续扩充产能（重组胶原 目前 10.88 吨/年，募投项目 212.5 吨/年）行业领先；④首席科学官范代娣教授被称为“重 组胶原蛋白之母”，担任西北大学化工学院院长，产学研医模式为公司的技术人才储备、 临床学术积累提供持续动能和坚实保障。公司以重组胶原领先技术为护城河，产业链闭环 下有望走向“美丽+健康”生态型平台。

产业化空间&路径：单品推新，直销挖潜，产业链延展。①立足核心成分，进攻高能品类： 可复美以临床背书、重组胶原蛋白敷料先发占领用户心智，品牌基础优（天猫旗舰店复购 率 43%），从单一敷料类（天猫占比近 70%）逐步向精华等高阶类目拓展；可丽金经销 起家，调整阶段产品配合渠道从做多到做精。② “医疗+大众”双轨并行，做大直销：医疗 渠道为品牌资产基石，医院及 OTC 覆盖初具规模、空间仍广；线上直销为未来拓展重点， 营销投入显著高于同业，把握抖音等红利，平台粉丝量级与成熟品牌身位拉近。③医美+ 功能性食品多点布局、储备丰富：公司在研管线丰富，截至 2022 年末，除功效性护肤品 及医用敷料外，还包括 4 种肌肤焕活产品（分别预计 1Q24 及 1H25 取证）、2 种生物医 用产品、7 种功能性食品及 3 种特殊医学用途配方食品。轻医美产品有望凭借前期医用敷 料等产品积累的渠道网络率先完成用户教育和心智占领；SKIGIN 欣苷生物基于稀有人生 皂苷实现护肤+保健食品内调外活，打造分龄式差异化综合抗衰链路。