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农产品行业专题报告：生猪养殖板块年报和一季报数据哪些值得重视？受疫情影响，2023Q1 大部分养殖企业成本出现上行，且由于行业亏损带来的现金流恶化， 2023Q1 养殖企业平均资产负债率再创新高。产能方面分化较为明显，整体生产性生物资产下 行，其中头部企业扩张逐步放缓，部分中型养殖企业则增长明显。从年报和一季报中综合成长 性、成本和股价位置考虑，重点推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、京基智农和神农集团。

成长性：头部集团扩张增速放缓，关注高成长的中型养殖集团

2022 年主要养殖企业资本开支为 478.6 亿元，同比下降 50%，2023Q1 为 110 亿元，同比下 降 30%。整体来看，牧原、温氏和新希望等大型养殖集团的产能扩张速度有所放缓，中型养殖 集团产能扩张明显加速。2022 年巨星农牧、新五丰和东瑞股份等中小养殖企业仍然维持了较 大的资本开支投入强度，这在生产性生物资产的体现上较为明显。2022 年年底巨星农牧、新 五丰和东瑞股份的生产性生物资产同比增速均超过 70%。能繁母猪存栏来看，2023Q1 主要养 殖上市企业能繁母猪 684 万头，环比下降 1.3%，仅牧原股份、巨星农牧保持一定幅度的增长。 同比来看，增速较快的主要由新五丰、华统股份、唐人神、神农集团等。

成本：受疫情影响一季度养殖企业成本小幅上行，龙头企业优势愈发明显

虽然 2023 年 Q1 原材料价格环比有所下行，但因为冬季疫情影响，大部分企业养殖成本环比 呈现上行态势。一季度国内玉米均价为 2907 元/吨，环比下降 0.5%，豆粕均价为 4433 元/吨， 环比下降 15.6%。但受到冬季疫情影响，测算主要养殖企业 2023Q1 养殖完全成本 18.5 元/公 斤，环比上升 0.3 元/公斤。成本控制能力较强的龙头企业的成本优势更加凸显，2023Q1 牧原 股份成本 15.5 元/公斤，领先主要养殖企业平均水平达 3 元/公斤，较 2022Q4 进一步扩大接近 0.3 元/公斤。1 季度牧原股份头均亏损仅 91 元，领先同行企业平均 359 元。此外，2023Q1 巨 星农牧和神农集团成本也仍保持低位且稳定水平，分别仅为 16.6 元/公斤和 16.2 元/公斤。

现金流：现金流快速消耗，2023Q1 养殖企业平均资产负债率创新高

在 2023 年 Q1 猪价再次进入低位运行之时，行业现金流情况进一步恶化，或是近年来行业现 金流最为紧张的时点。主要上市猪企资产负债率均值在 2023 年 Q1 达到 68%，是 2015 年至 今的最高。2023Q1 主要上市猪企期末现金余额总额相比于 2022 年的四个季度末都有所增加， 但剔除牧原股份与温氏股份，2023Q1 其他 12 家上市猪企期末现金余额总额为 208 亿元，低 于近年猪企资金面最为紧张 2022 年二季度（214 亿元）。我们认为，具有明显的成本优势以及 较好的融资能力或将成为企业扛过周期底部的核心要素。目前综合来看，牧原股份、温氏股份、 巨星农牧、京基智农、神农集团等企业资产负债率水平相对健康，在手现金相对充足。