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建筑涂料行业专题报告：日本建筑涂料龙头SKK如何走出长期成长？SKK 为日本建筑涂料行业龙头，其建筑涂料的收入占比约 90%，日本本土收入占比约 85%。 在地产下行期依旧维持长期的收入与利润增长，跨越周期市值稳步提升，近 20 年增长了 7 倍。 日本涂料总市场的 CR3 约 75%，SKK 市占率从 1994 年的 5%提升至 2022 年的 16%，而建 筑涂料市场的 CR3 约 90%，SKK 市占率约 40-50%。相较于日涂控股、关西涂料，SKK 深耕 日本市场且聚焦建筑涂料，虽然收入体量更小，但财务指标长期优于同行，估值中枢呈现提升。

从产业周期看 SKK 的成长背景

特征：建筑涂料占据主导且占比提升。2022 年日本涂料销量约 155 万吨，销售额为 6970 亿 日元。分品类看，溶剂型、水性、无溶剂涂料销量占比约 44%、35%、9%；分需求看，建筑 涂料占比 33%、桥梁等基建占比 6%，故建筑业相关需求占比近 40%。2022 年水性涂料销量 约 40 万吨、建筑涂料需求约 39 万吨，若考虑家庭装饰用涂料，则水性涂料近似等于建筑涂 料。相较于 1990 年的水平，2022 年日本水性涂料销量、销售额、单价为 102%、125%、122%。

需求：地产下行期建筑涂料仍存韧性。日本住宅新开工数首次见顶于 1973 年的 191 万套，随 着人口刚需和改善性需求支撑住宅新开工回升，于 90 年代初第二次见顶，1990、1996 年分别 为 171、164 万套，此后进入“失去的三十年”，2022 年新开工住宅数仅 86 万套，为 1973 年 的 45%。相较 1990 年的水平，2022 年住宅新开工、实际建筑投资、涂料产量、水性涂料产 量分别为峰值的 50%、64%、67%、101%。日本水性涂料产量增速，显著好于住宅新开工增 速，主要源于存量建筑支撑的翻新需求、适老化改造带来的翻新需求、家庭规模小型化趋势等； 同时水性涂料产量增速明显好于涂料产量增速，主要源于建筑涂料的需求韧性强于工业涂料。

从公司视角看 SKK 的成长内核

战术视角：SKK 多角度发力打造市场主导地位。公司为了保持行业领先优势，多维度共同发 力，在产品、服务与战略的多重加持下，在日本建筑涂料市场上始终保持市占率第一，具体为： 一是拓展更全更优的产品体系，打造优质产品矩阵，不同产品板块均形成了经济型、标准型和 高档型三个价位；且不断优化产品，成立初期产品特征为高性价比，但后期瞄准高端市场提升 品牌形象（如“SK PREMIUM SERIES”的高级系列），不断创新技术迎合市场需求（如高太 阳能反射率涂料 Cooltight 系列产品）；二是提供差异化专业化服务，包括线上和门店的模拟配 色与定制化调色、针对二次装修提供整体化涂刷服务、针对非房领域提供专业化解决方案等； 三是优异的经营管理能力，拥有超出同行的库存及收现管理能力，及抗风险能力强的融资结构。

战略视角：识别不同阶段的市场需求，乘势而上。SKK 在战后日本房地产红利时期进入行业， 快速抢夺市场形成先发优势。70 年代中期房地产行业见顶后，下游需求呈现结构性分化，公司 根据二次装修需求、家庭规模小型化装修需求以及适老化改造需求，不断拓展开发新品类，使 产品应用场景不再局限于新建住宅。进入 21 世纪，随着日本人均消费水平的提升，公司着力 开发了高端品类，将原有亲民、高性价比品牌形象升级，更好地迎合市场需求。我们认为，中 国建筑涂料企业的成长之路还很长，且需求变革及消费升级对涂料企业管理能力提出高要求。