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仙琚制药（002332）研究报告：四大治疗领域专科化发展，前期布局落地迎转折之年。甾体药物是仅次于抗生素的第二大类化学药物，公司深耕甾体药物逾 50 载。 甾体药物具有很强的抗感染、抗过敏、抗病毒和抗休克的药理作用，应用广 泛。高致敏性、工艺复杂等特点导致进入壁垒较高，细分领域具备小而美的 特色。仙琚制药是国内甾体药物龙头企业，产品种类丰富，产业链布局完整。

制剂：存量品种集采已毕，四大治疗领域产品群构建与学术推广双管齐下。 2022 年制剂收入 26.02 亿元，占总收入的 59%。围绕妇科及计生、麻醉与肌 松、呼吸科、皮质激素类药物四大治疗领域构建产品群、服务群。1）妇科计 生（22 年收入 5.4 亿，下同）：该领域多种药品竞争格局良好、渗透率较低， 市场空间较大且需要专科学术化的推广能力。潜力品种庚酸炔诺酮注射液快 速市场导入验证学术推广能力；屈螺酮炔雌醇片（Ⅱ）首仿已获批；黄体酮 阴道缓释凝胶、戊酸雌二醇片、地屈孕酮片等在研；2）麻醉肌松（4.9 亿）： 大品种苯磺顺阿曲库铵、罗库溴铵注射液集采已毕，新品舒更葡糖钠注射液 国谈进入医保，同时布局创新药奥美克松钠（III 期入组已完成）、术后镇痛 领域用药亦积极推进；3）呼吸科（6.8 亿）：吸入制剂壁垒较高，重点呼吸 科产品糠酸莫米松鼻喷雾剂与噻托溴铵粉雾剂增速亮眼，二联复方制剂、双 动力鼻喷剂项目均在积极推进；4）皮肤科（1.8 亿）：激素类药膏是皮肤科 常用外用药物，公司 OTC 端品牌效应明显，有望保持稳健增长；5）普药（5.4 亿）：具备“硬通货”特点，主要靠流通自然销售，预计保持稳健增长。

原料药：国内外双轮驱动，迈向国际高端市场。原料药是公司的根基和优势 之一，2022 年原料药收入为 17.32 亿元，占总收入的 41%。1）自营原料药： 已在国际规范市场取得一定的突破，杨府制剂厂区和杨府原料药厂区积极筹 备预计于 2023 年 7 月份的 FDA 现场检查，若通过则有望打开更多市场空间。 2）意大利 Newchem：公司于 2017 年收购，在欧洲能源上涨等大环境下， 产品、技术、产能充分协同整合体现优势，是开拓规范市场的重要桥头堡。