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仙琚制药研究报告：集采风险逐步出清，创新&难仿产品陆续兑现。

深耕甾体激素领域，原料药+制剂一体化布局

公司前身为仙居制药厂，创建于 1972 年，主要聚焦甾体激素领域。主 营业务为甾体原料药和制剂的研制、生产与销售。主要产品分为皮质 激素类药物、性激素类药物(妇科及计生用药)、麻醉肌松类药物和呼吸 科类药物四大类。

原料药业务客户去库存陆续结束，需求端有所恢复

近几年因原料药非规范市场竞争加剧，市场价格下降明显，但市场份 额提升，销售量有所增加，整体销售金额保持平稳。2025 年来，虽原 料药价格端依旧承压，但出口需求有所改善。同时意大利 Newchem 与公司持续协同，随着维罗纳厂区合成三的高效生产设施投入使用， 帕维亚厂区前列腺素生产线的产品不断丰富，为 Newchem 后续稳健 增长奠定基础。

制剂集采风险已逐步出清，新品陆续获批放量

近几年公司制剂业务收入占比陆续提高，现已超过 60%。收入占比相 对较高的品种，如黄体酮胶囊、罗库溴铵注射液等已陆续被集采， 2023-2024 年业绩承压明显，2025 年仅有舒更葡糖钠等少部分品种存 在集采影响，但整体影响有限，并且已集采品种陆续开始步入恢复性 增长阶段。同时近几年新获批品种，如庚酸炔诺酮（独家）、屈螺酮炔 雌醇片（首仿）、戊酸雌二醇片（首仿）、地屈孕酮片等有望快速放 量。

在研项目储备丰富，已陆续进入创新管线兑现期

公司以自研、合作等多种方式积极布局创新药、改良型新药等领域， 已储备丰富的研发管线。1）通过参股形式投资的创新药公司萃泽医 药、索元医药，在长效镇痛、胶质母细胞瘤、弥漫性大 B 细胞淋巴瘤 等适应症方面均取得较快进展；2）再如通过合作方式取得的 1 类创新 药奥美克松钠部分权益，该产品已于 2024 年 8 月申报 NDA，获批在 即；3）自研管线中，黄体酮凝胶于 2024 年重新开展 BE 临床试验， 2025 年重新申报，有望在 2025 年或 26H1 获批。此外呼吸科领域， 公司也进行创新性布局，25 年 7 月申报噻托溴铵吸入喷雾剂，后续还 将有更多新产品陆续申报。